中信证券：对全面提振经济的12个政策建议

建议一：继续降息降准，加紧落实再贷款再贴现额度，提高小微企业贷款不良率容忍度。

疫情冲击下，企业收入降低、失业率上升将导致企业投资和居民消费下滑，冲击从受疫情影响比较严重的地区和行业逐步扩散至整个国民经济。经济运行面临总需求不足和信用环境收紧的风险，需要通过货币宽松引导信用扩张，总量层面的货币宽松很有必要。

数量方面，建议在二、三季度，分别全面降低存款准备金率50个基点，释放长期资金。

价格方面，在3月30日下调OMO利率20BP的基础上，建议二、三季度继续将OMO利率再分别下调10BP；OMO利率的下调有助于带动LPR报价的下降，建议引导一年期LPR到2020年底下行至3.6%左右；而LPR的下降会导致银行承压，建议下调存款基准利率10-15BP以减轻银行负担，更好的支持实体经济。

同时，定向的货币政策应更精准有力，避免小微企业现金流大面积断裂。

首先，建议提高面向小微企业的再贷款再贴现额度。我们估算目前再贷款再贴现规模约为1.8万亿，考虑到3月31日国常会再度增加1万亿额度，力度已经较大。建议加紧落实，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。

其次，建议修改完善MPA考核体系，将普惠型小微企业贷款不良率容忍度进一步放宽，从不高于各项贷款不良率3个百分点提高至4个百分点。

最后，建议鼓励商业银行不抽贷、不断贷。

通过多政策共同发力，努力将全年社融增速推升至12.5%以上，力保经济下行压力较大时期的信用不收缩。

财 政 政 策

建议二：预算内方面，建议阶段性上调赤字率到3.5%，可提升7000-8000亿的赤字规模。

疫情冲击导致经济受损，财税收入也会受到较大冲击，1-2月税收增速为-11%，全年税收增长压力较大。

考虑到积极的财政政策要更加积极有为，未来还将进行减税降费和补贴，同时还要提高公共消费支出。因此，建议将赤字率从2019年的2.8%提升至3.5%，对应将赤字规模从2019年的2.76万亿提升至3.5万亿左右，即7000-8000亿的赤字规模扩张。

赤字分配方面，建议地方层面赤字扩大1000亿，对应一般债规模从9300亿提高到10300亿，用以缓解地方收支压力；建议中央层面赤字扩大6000-7000亿，主要用于转移支付给地方政府，进而缓解财税压力、支持减税降费与基建投资等。

建议三：预算外方面，建议扩大专项债新增规模至3.3万亿以上，发行特别国债5000亿-1万亿。同时，通过政策性金融机构发力，扩大PSL（抵押补充贷款）投资领域等。

建议扩大地方政府专项债规模，从2019年的2.15万亿提升至3.3万亿以上，着力支持基建投资。

建议按照政治局会议部署，抓紧完成特别国债审批发行程序，在全国两会之前落地发行特别国债 5000 亿到 1 万亿，释放明确信号，稳定市场预期。特别国债既可用于支持长期性基础设施项目建设，也可用于补贴消费、刺激消费回补，还可以适度弥补银行资本金，或者对地方政府形成大力资金支持。

此外，建议通过政策性银行开展PSL操作1万亿左右，发挥政策性银行的准财政功能，强化预算外资金支持，并可考虑进一步扩大PSL的运用范围至新基建等领域，从而更好地支持实体经济。

建议四：进一步减税降费，建议全年规模达2万亿，在疫情冲击下为企业明显减负。

根据官方数据，目前已经公布的减税降费政策预计全年将达到1万亿的规模。其中，减税方面，当前已出台针对增值税小规模纳税人的减税措施，预计可减税2000亿；降费方面，当前已出台的措施预计可降低社保负担6500亿，建议后续加强落实。

在此基础上，建议针对受损地区（如湖北等）以及受损行业（如餐饮旅游、交通运输等），进行有针对性的增值税减免以及政府性基金的减免，为企业减负。

在当前全球面临前所未有的疫情冲击下，建议以最大力度的减税降费政策帮助中小企业度过难关，发挥其在疫情可控后激发经济活力和稳定就业的关键作用。

建议减税降费总体规模可与去年持平，达到2万亿左右。

基 建 政 策

建议五：加大资金支持，扩大基建投资至21万亿，对应增速16%，投向上兼顾新老基建。

建议扩大专项债用于基建的资金比例，提高杠杆撬动乘数。

若专项债规模扩张至3.3万亿以上，考虑到不得用于土储和房地产项目，我们假设其中60%用于基建，则基建用专项债规模可达到2万亿，相较于2019年的4000亿（2019年专项债规模2.15万亿，我们测算，用于基建项目的比重为15%-20%），扩张了1.6万亿。假设其他条件不变，专项债带动的撬动倍数保守估计为1.5倍，则专项债的增长可带动2.4万亿的基建投资增长。