中信证券：短期油价受压制，Q2有望启动中长期回升

要闻 中信证券：短期油价受压制，Q2有望启动中长期回升 2020年4月21日 17:39:01 中信证券

本文来自 微信公众号“CITICS石油石化”，作者：黄莉莉 王佩坚。

核心观点

假设海外国家4-5月陆续达到卫生事件高峰，随后需求逐步恢复，供应端中性假设下，短期需求锐减导致高速累库，压制油价，2005合约面临集中抛售;

5月OPEC+减产落地后，随着需求恢复，油市有望在6月末前后达到平衡，并在下半年去库，油价中长期持续回升的拐点有望在二季度末出现，年底布油可能回升至50美元/桶上方。维持全年布油中枢45美元/桶的观点，油价回升首推上游低成本龙头中国海洋石油H股(00883)，关注各子板块低估值一体化龙头公司。

油价：卫生事件带来的需求锐减是油价重回底部的根本原因。2月下旬起，海外国家卫生事件相继爆发，我们预计3-5月全球原油需求同比下降20%以上，短期内需求大幅锐减是国际油价重回底部的根本原因。3月6日OPEC+减产谈判破裂成为油价大幅下跌的导火索，3月9日油价最大跌幅超30%，随后油价持续处于底部，4月初OPEC+减产谈判曾短期提振市场情绪，但减产协议5月方可执行，且短期内仍不足以对冲需求缺口，油价在小幅回升后又回到底部。

需求：当前卫生事件下，预计二季度、全年需求同比削减1900、770万桶/天。我们测算2月国内卫生事件高峰期原油需求同比减少20%~25%，中枢约合330万桶/天。我们认为海外卫生事件的严重程度、持续时间和恢复周期均超过国内，假设海外国家4-5月陆续达到卫生事件高峰，6月起需求逐步恢复，我们预测二季度、2020全年全球原油需求同比-1900、-770万桶/天，其中国内、海外需求缩减分别集中于一、二季度。

供应：OPEC+若100%执行减产，叠加其他产油国减产，二季度、全年供应同比有望达-648、-624万桶/天。4月9日OPEC+达成5-6月、下半年、2021年至2022年4月分别减产970、770、580万桶/天的长期协议，近日，美国、加拿大能源部表示年内原油产量有望最多下降200-300、110-170万桶/天，挪威、巴西等国也表态将削减产量。若OPEC+协议国100%执行减产，对应全年原油产量同比-460万桶/天，叠加OPEC国家的NGL和美国等非OPEC+国家的减产，中性假设下，我们预测二季度、全年全球原油(和NGL)产量同比-648、-624万桶/天。

月差及持仓：短期悲观情绪叠加库容紧缺，期货合约Contango结构异常陡峭，2005合约交易截止日前遭大量抛售，所有的价格支撑逻辑均已失效。3月下旬以来多头持仓持续上升，表明市场看好中长期油价表现。

风险因素：全球卫生事件防控不及预期;产油国减产执行状况不佳;中美争端加剧;全球经济及金融系统性风险爆发。

投资策略：维持全年布油中枢45美元/桶的观点。假设海外国家4-5月陆续达到卫生事件高峰，5-6月需求进入恢复周期，供应端中性假设下：3-5月需求锐减导致原油高速累库，短期油价承压，2005合约的价格支撑逻辑已全部失效;5月产油国减产部分对冲累库压力，6月下旬油市有望基本达到供需平衡，6月底油价中枢有望回升至40美元/桶的成本支撑区间。下半年若减产情况较好，需求不断改善将推动全球大幅去库，油价有望持续回升，布油年底将可能回升至50美元/桶上方。

油价回升周期中，首推上游低成本龙头中国海洋石油H股(00883)，短期关注低估值高股息炼化龙头中国石化、上海石化H股(00338)，长期推荐国内油服龙头中海油服、海油工程，民营大炼化龙头恒力石化、桐昆股份等。

回顾：海外卫生事件致需求大幅受损，油价重回底部区间

国内外卫生事件支配2月油价震荡。国内COVID-19卫生事件导致1月下旬至2月国内需求严重受损，2月上旬油价延续1月底下跌走势。2月中旬，国内卫生事件总案例数逐渐由增转减，卫生事件局势出现积极变化，需求逐渐恢复，2月10日-20日油价出现阶段性回升。2月下旬海外卫生事件开始扩散，多国出现确诊病例引发市场对全球经济增长和原油需求担忧，油价再次步入下跌通道。

3月6日OPEC+会议减产谈判破裂，叠加海外卫生事件致油价重回底部。3月5-6日OPEC+会议减产谈判无果而终，消息引发市场恐慌，3月6日Brent、WTI结算价报45.27、41.28美元/桶，单日跌幅分别为-8.98%、9.43%。3月7日沙特阿美宣布下调出口官价，之后表态将在4月份大幅增产。3月9日Brent、WTI原油单日最大跌幅均超30%，重回30美元/桶附近。随着海外卫生事件的持续恶化，3月油价整体持续下跌，3月31日Brent、WTI收报25.92、20.10美元/桶，较2月底分别-24.17(-48.25%)、-25.16(-55.59%)美元/桶，较年初分别-40.42(-60.93%)、-41.08(-67.15%)美元/桶。