中信建投黑金汇：基建REITS政策推动 继续建议逢低买黑色

原标题：中信建投黑金汇：基建REITS政策推动 继续建议逢低买黑色 来源：陆家嘴大宗商品论坛

黑金汇：基建REITS政策推动 继续建议逢低买黑色 来源：陆家嘴大宗商品论坛

坚定看多黑色，继续建议逢低多螺纹。年后至今3个月，我们一直对黑色偏多或者认为在整体资产配置中将黑色作为多头配置，中间有对节奏的把握，但整个过程我们一直建议逢低多螺纹；最核心是看好需求特别是对地产端需求的预期差。五一前一周，钢材表观消费同比+13%，螺纹表观消费同比+28%，如果说今年有五一后恢复高速公路收费的预期，终端略有补库，我们剔除掉节前一周的需求数据；那么今年4月周均钢材表观消费同比+2%，螺纹+7%。展望下半年，我们对需求的判断维持不变，下半年地产新开工同比持平~微增，全年累计新开工-5%以内。基建无需赘言，边际的变量是4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，财政对基建增速的约束预期减弱。供给端，我们判断供给暂时度过了快速增产的阶段，随着废钢需求的复苏，通过废钢价格让利使得电炉开启的方式不可持续；后续使得整个产业链进一步持续增产的方式只有价格的上涨以及行业利润的扩张。我们判断后续供给端的演绎路径为库存进一步去化-钢价上涨-利润扩张-钢厂增产。库存是前期制约钢价上涨的核心因素，当前钢材库存同比高了大约900万吨，其中螺纹500万吨；但是去库速度基本快了接近200万吨，其中100+万吨是螺纹；以去年为例，5、6、7、8月周均钢材库存变化-37、12、37和6万吨；螺纹库存变化-25、6、18和4万吨；当前的低利润制约了供给端增产动力，在赶工+逆周期政策逐渐落地的格局下，需求很难显著走弱，即便后续去库放缓，大概率也会维持在单周100万吨以上的水平。如此只需要一个月左右，钢材库存同比增幅就会缩减到500万吨以下，届时钢价就会呈现出上涨的弹性。

铁矿的判断（维持）：铁矿预估将是整个黑色产业中后续边际走弱最明显的品种，第一是随着供给的恢复、发运和到港的上升将会持续回暖；第二是海外疫情扩散主要影响欧洲、美国等铁矿需求地，而巴西、澳洲等产区尚未受到显著影响。

焦化的判断（维持）:当前山东去产能逐渐落地，我们估计山东今年将继续去产能1000万吨以上，今年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能以置换形式落地，而新增产能和去产能存在时间上的错配，焦炭有望在黑色系相对走强。

本周核心关注点：第一关注五一假期对去库节奏的扰动；第二关注在REITS等逆周期政策下，真实需求的变化。

需求总结：

短维度经历2月份需求的真空期之后，3-4月需求快速恢复，并在赶工驱动下呈现较大正增长；后续我们判断需求将环比小幅走弱，这更多是季节性推动所致。

长维度我们判断4-12月需求依旧将呈现小幅正增长，最核心的预期差在于我们认为地产将体现一定韧性。

钢材表观消费（周度）：本周钢材（环比+3.2%，同比+13.4%），螺纹（环比+6.9%，同比+27.7%），热轧（环比-4.5%，同比-3.3%），冷轧（环比-1.5%，同比+6.1%），中厚板（环比+2.2%，同比+10.4%）。

水泥：本周水泥磨机开工率69.47%（环比+3.86%，同比+3.18%），开工率已超过去年同期水平，复工基本完成。华东、西北、西南和中南开工率超过75%。预计伴随着需求的提升，高开工率态势将保持一段时间。

基建项目：2019年全年基建审批额累计20.1万亿（较2018年增长53%）。1月份审批0.77万亿（环比-0.53万亿，同比-0.99万亿），2月份审批0.63万亿（环比-26%，同比-18%）。3月基建审批项目审批额6.34万亿（环比+900%，同比+431%），创历史新高；4月审批3.99万亿（环比-37%，同比+231%）。总体今年基建稳增长的方式非常确定。

建筑订单：2020年1-3月中国建筑订单5,613亿（同比-4.3%），其中房建4,486（同比-8.9%），基建1,100（同比+19.7%）。3月单月合同2,673亿（同比-14.6%），其中房建1.932亿（同比+4.5%），基建730亿（同比+27.2%）。后疫情时期，房建订单同比微升，基建订单同比大涨。

地产：投资（1月、2月累计-16.33%，3月累计-7.7%，3月单月+1.1%）；施工（1月、2月累计+2.9%，3月累计+2.6%）；新开工（1月、2月累计-44.9%，3月累计-27.2%，3月单月-10.5%）。地产数据单月数据大幅好转，从微观跟踪的需求来看，预计后续单月数据有望持平甚至微增。