汇添富基金首席经济学家韩贤旺：新冠肺炎冲击和零利率下的权益投资机会和挑

原标题：汇添富基金首席经济学家韩贤旺：新冠肺炎冲击和零利率下的权益投资机会和挑战

　　汇添富基金首席经济学家

　　韩贤旺

  新冠肺炎在世界范围内的蔓延非常可能导致全球进入一个全新的年代：赤字货币化和信用货币的泛滥，这将带来空前的挑战。

  作为一种新病毒，全球流行病专业人士对新冠病毒的理解和应对本身需要一个过程，但是跟1918年流感大暴发和2003年SARS相比，人类已经取得了非常快的医学进步，比如新冠病毒的基因很快得以公布，全球疫苗研究也在加速进行中。因此，即使本次疫情的短期传播性比较强，我们认为对于全球经济而言，更可能还是一次非传统意义上的外部冲击。

  但是，新冠肺炎出现的时点恰好是全球经济经历十年以上量化宽松和过去几年美国减税刺激等影响处于相对转向疲软的关键时刻，新冠肺炎客观上带来的是一次经济活动的休克，快速引发和大大缩短全球经济调整期。新冠肺炎的最大隐患是经济复工和科学理性对待新冠肺炎之间的平衡。经济不能复工的周期只要超过3个月甚至更长的时间，那么就不是简单的经济衰退而是经济萧条，经济再次复苏的过程必然会非常漫长，因为大量中小企业和家庭的财务状况出现中长期问题是很难修复的。上半场疫情防控做得好坏也直接决定各国下半场经济复苏的节奏和进程。

  2008年次贷危机的一个结果是量化宽松货币政策从日本普及到以美国为首的OECD国家。本来是应对金融危机短期冲击的政策被动地长期化，虽然美国曾经尝试过利率回归正常化，但是这次疫情暴发直接冲击了资产价格和经济周期，美联储快速地把利率又降到零，而欧洲和日本纷纷进入负利率状态。在未来五年甚至更长的时间里，全球经济面临衰退冲击是大概率事件，负利率、低通胀和低经济增长会成为常态，复苏的过程会非常缓慢。我们认为全球经济大概率将进入一个较长时间的低迷期，唯一可以改变这一困局的是下一阶段全球是否有一次较长时间的高强度的科技进步密集期。

  在这种背景下，当前阶段的大类资产配置策略就非常清晰了，那就是货币和固定收益类资产的吸引力会进一步下降，资金更倾向于收益率相对稳定的基础设施等资产和权益类风险资产，而在权益类风险资产中，优质资产会成为更受追捧的类别，其估值也会居高不下。

  中国改革开放以来，总体上采用了工业化和出口导向战略相结合的经济发展模式，到现在为止，这种模式的边际效益已经递减到了较低的水平，经济结构转型和产业升级是不二的选择。从短期经济周期角度分析，虽然全球大的经济体都在推行量化宽松政策，中国的货币政策大幅度宽松的概率并不大，更多的政策手段和工具可能保留到更关键的时刻使用。即使如此，相比于之前，我们仍可以预期一个相对于过去更加宽松的流动性环境，虽然比全球其他国家要紧得多。

  我们认为在这个阶段，科技进步、消费升级、医疗健康和清洁能源四个产业方向大体上可以扮演积极的角色，这也是资本市场可以力争提供超额收益的很好的赛道。科技进步和人力资本投资将是保证中国经济下一阶段高质量可持续增长的必然选择。具体而言，移动互联网C端的深化、B端对企业信息化的重新改造、物联网的下一个焦点车联网是科技进步的三个方向。消费升级在中国这么庞大的人口和人均收入水平不断提升的背景下也有更多的新机会，特别是跟人相关的各种品质提升的子行业。医疗健康则在老龄化和公共卫生政策鼓励创新两大因素支持下，将带来行业重新洗牌，以及生物医药创新、中高端医疗器械创新和医疗服务需求等几个子行业的暴发式增长。清洁能源是全球性的大方向，在风电、光伏和新能源汽车等几个子行业，中国的供给效率和本身的市场需求也会持续增长，将带来更多的投资机会。

  (CIS)

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