【券商聚焦】中金公司：海外市场盈利下调加快 估值超过前期高点

凤凰网港股|中金发研报指，尽管上周基本面上的“坏消息”依然不断(如先期披露一季度业绩的主 要银行因大幅计提贷款损失而下滑,零售销售也工业产出数据明显回落, 首次申请失业金超过 5 百万人),但投资者关注点更多集中在疫情变化 和复工进展上,特别是周五特朗普总统公布“复工”指引以及金融时报 等报道部分药物测试可能有积极效果推动市场大涨。不过板块之间分化明显,业绩下滑的银行,以及汽车,房地产和原材料等下跌,但科技和成长股大幅领涨,这从指数层面的分化也可提得到体现,纳斯达克上周 大涨 6%,部分个股已经收复失地并创出新高,明显好于标普 500 的3%。

3月23日流动性拐点以来(<美联储再加码；市场或进入基本面下行的第二阶段>),美股市场从底部已反弹~30%,叠加同期盈利预期快速下修, 目前标普 500 指数动态估值已经回升至 19.7 倍,不仅高于下跌前的水平, 也高于长期历史均值上方一倍标准差.根据 Factset 的汇总,目前已披露 一季度业绩的~10%标普 500 指数成分股盈利同比下滑 32%,超预期比例 62%.往前看,随着一季度业绩密集披露期的逐渐到来,盈利或仍有下修空间(当前预期隐含的标普 500 指数 2020 年 EPS 增速为-12% vs.

该行自上而下预测全年盈利下滑 25%,(<疫情对美股盈利潜在影响的测算>), 而估值却已处于高位,因此盈利下修能否继续被情绪和流动性的改善所 抵消将是决定市场未来走势的关键。

就政策角度而言,美联储资产负债表已逼近 6.2 万亿美元,较 2 月底增加 2 万 亿美元,但上周的周度增加幅度已经明显回落.此外,疫情和潜在复工 进展仍将是市场关注焦点,部分新兴市场疫情快速扩散也值得关注。

对于上周需要重点关注的异常点，中金在报告中进行了梳理：

1、资产表现：股>债>大宗；美股大涨,原油大跌,利差收窄.受疫情 拐点,复工甚至药物研发等乐观预期的推动,美股延续上涨动能上 涨 3%.与此同时,流动性继续改善,信用利差收窄.OPEC+减产 协议难改石油供应过剩的局面,原油大跌。

2、情绪仓位：市场情绪继续好转,美股空头大幅增加.VIX 指数上周 进一步回落,Put/Call 比例略有回落,显示市场情绪进一步好转. 不过,美股投机性空头仓位上周明显增加。

3、资金流向：新兴股市流出继续；债市转为流入.上周资金继续流入 全球股市,债市在连续 6 周流出后转为流入,高收益债也继续流入. 新兴市场股市依然流出,但有所放缓,其中韩国流出较为明显。

4、基本面与政策：美国 3 月零售销售与工业产出大幅下降.美国 3 月 零售销售和工业生产均大幅下滑,显示疫情导致经济按下暂停键后 的影响；首次申请失业人数继续维持高位,过去四周已有超过 2200 万人申请失业.与此同时,一季度业绩期开启,盈利预期继续下调, 隐含 2020 年标普 500 指数 EPS 增速已经降至-12.1%。

5、市场估值：各市场估值继续攀升，美股 12 月动态估值从上周的 18.0 倍大幅回升至 19.7 倍,已经超过 1990 年来均值上方一倍标准差. 欧洲,日本,新兴等市场的估值也迅速回弹至正常区间。