中信建投：经济重启业绩回升，新旧基建引领市场，二季度是最好的投资窗口期

要闻 中信建投：经济重启业绩回升，新旧基建引领市场，二季度是最好的投资窗口期 2020年5月5日 18:30:37 中信建投证券

本文节选自“建投策略研究”微信公众号发布的研究报告，作者为中信建投研究团队。本文中估值为针对A股而言，摘录在此供港股投资者参考。

（一）经济观察：经济复苏曲折，关注海外风险

随着国内公共卫生事件受控与海外公共卫生事件反复，加上欧美贸易保护主义抬头，外需会进一步承压，经济复苏过程曲折。“两会”即将召开，预期一揽子刺激政策会出台托底经济。内外需分化有望进一步扩大，政府主导投资会是回升最快的需求部门。科技创新和转型升级，将成为最主要的发力点。

（二）政策观察：创业板注册制推进，公募REITS盘活资产

创业板注册制推进，是存量资本市场改革，将启动新一轮的科技股行情。公募REITS的意义在于盘活存量资产，筹集资金，加大稳投资与补短板的力度。发改委明确了国家区域发展战略与补短板的稳投资政策方向。这对传统基建都会形成利好。

（三）海外观察：贸易摩擦重启，海外波动加剧

当前标普500估值已经被被动抬升到2020年2月的水平，与危机前高点相近，这个估值水平是不合理的。关注海外市场两个不确定性：（1）随着欧美复工，市场担忧海外公共卫生事件出现第二波爆发；（2）随着美国大选临近与美国经济下滑，为转移国内舆论压力，特朗普会重启贸易摩擦。

（四）流动性观察：短期流动性下行，科技成长受追捧

当前流动性十分宽松，短端利率快速下行，长短端利差走阔，股权风险溢价在2000年以来一倍标准差的极值，A股市场估值水平具备较强配置吸引力。计算机、电新这两个行业周五交易占比快速提升，背后就是软件（信创产业）和特斯拉这两个大的产业逻辑重新受到追捧。

（五）投资策略：经济重启市场回升，新旧基建引领市场

随着中国的公共卫生事件全部得到控制，经济活动重新恢复正常。我们预期5月经济将比4月进一步回升，特别是随着两会在5月22日召开后，政策托底措施将得到进一步落实，支持经济复苏。货币政策保持中性灵活，财政政策会是主导市场方向。一季报不确定性全部消除后，2季度将是全年环比改善最大的阶段，也是2020年投资最好的窗口期。

从大类资产表现来看，股票和转债是最优资产，盈利将牵引股票上行，也会决定行业景气。从行业比较的角度来看：首先，在经济重新恢复后，科技行业景气程度将提升，前期市场大幅度下跌，科技行业配置价值重新出现，我们首推电子、通信和计算机三个行业；其次，逆周期调节受益的建筑、建材、交运等行业也具有相当的弹性；第三，前期受损的后期恢复的餐饮旅游等行业也将重新恢复。

风险提示：海外公共卫生事件二次爆发，国内政策不及预期

正文

一、引言：经济重启市场回升，新旧基建引领市场

2020年4月25-30日，A股市场在一季报逐步落地的过程中开始了反弹。上证指数上涨1.86%，沪深300上涨3.04%，创业板指数上涨3.28%。从行业分布上来看，电子涨幅达到7.2%，银行和非银金融涨幅分别为4.7%和4.1%，消费者服务和新能源汽车也表现也较好。纺织服装、石油石化、商贸零售等行业表现依然低迷。A股市场的表现反映了均衡配置策略占优的特征。在五一的5天假期中，由于美国再次提出加征关税等报复性措施，港股和美股明显调整。

（一）经济观察：经济复苏曲折，关注海外风险

制造业4月份PMI指数为50.2%，相比3月份下降了了1.8个百分点，其中新出口订单大幅下滑，内需、就业、价格等均略有下行。随着国内公共卫生事件受控与海外公共卫生事件反复，加上欧美贸易保护主义抬头，外需会进一步承压，经济复苏过程曲折。国内近期纾困政策不断发力，近期财政部再次提前下达一万亿地方专项债额度，而特别国债的安排也大概率会在上半年公布。

从行业景气程度来看，4月高频数据显示工业生产恢复减缓，螺纹钢均价环比下降，建材价格同比转负，工业金属继续承压，价格走弱，但乘用车零售较3月回暖明显。5月22日“两会”即将召开，我们预期一揽子刺激政策会出台托底经济。内外需分化有望进一步扩大，政府主导投资会是回升最快的需求部门。科技创新和转型升级，将成为最主要的发力点。

（二）政策观察：创业板注册制推进，公募REITS盘活资产