消费萎缩 聚酯原料双双承压

　　原油价格坍塌，给出下游化工品新的下跌空间，引领化工品在一季度出现一轮快速探底。因需求弱，石脑油持续下跌，并不断创出新低，石脑油超跌令下游化工品成本进一步下移，PTA价格跌破3100元/吨，MEG价格跌破3000元/吨，双双创出历史新低。

　　1、PTA:高利润增加产出，下行压力不减

　　PTA新装置投产压力大

　　2019年底，PTA进入新一轮产能投放高峰，新凤鸣(603225，股吧)220万吨装置顺利投产。2020年，PTA计划投产新产能在1600万吨以上，恒力250万吨及中泰昆玉120万吨在今年年初顺利投产。

　　全年新产能投产压力大，具有明显的节奏。从时间上看，恒力五期计划在二季度投产，下半年体现供应压力，三季度没有新产能投产计划，四季度有1000万吨以上的装置计划投产，供应压力将在年底至明年年初体现。因此，从PTA的装置投产节奏上看，上半年620万吨装置全部投产后，供应压力明显增加；三季度没有新增压力，以消化二季度的新投产为主；四季度计划投产的几套装置，建设进度将在三季度逐渐明朗。因此，二季度需关注恒力五期的投产进度，如果顺利投产，无疑加剧市场过剩局面。

　　PTA加工差扩大，刺激生产

　　PX在2019年产能集中投放后，维持偏弱走势。石脑油价格跌破170美元/吨后，PX跌至440美元/吨。此轮以原油为首的下跌过程中，PX-石脑油价差较春节前后略有回升，但始终维持在300美元/吨以下。

　　PTA在春节后一度暴跌，加工差低至300元/吨以下，但3月份上游原料快速下跌，PTA加工差逐渐修复，3月下旬回到600元/吨以上，4月份扩大至750元/吨以上。

　　PTA在春节后一度暴跌，加工差低至300元/吨以下，但3月份上游原料快速下跌，PTA加工差逐渐修复，3月下旬回到600元/吨以上，4月份扩大至750元/吨以上。

　　因此，总结来看，PTA进入新产能投放高峰期，价格将维持长期低位震荡局面。一季度，原油价格下跌，石脑油和PX同步下跌，PTA成本坍塌，与此同时加工利润好转，装置积极生产增加市场供应。高库存，高利润，高开工的现状意味着PTA后市继续面临较大的下行压力。但在价格跌至3000元/吨附近时，如果原油止跌，下游抄底意愿上升，价格可能再度出现反弹。因此，整体看，PTA价格短期有继续下行的动力，但中长期看PTA进入低位震荡阶段，宜保持区间操作思路。

　　2、MEG:因亏损煤化工检修，库存拐点未现

　　原料下跌，MEG市场分化

　　石脑油价格跌至200美元/吨以内后，持续低位震荡，在此过程中，石脑油一体化MEG的生产利润好转，近期维持在90美元/吨的水平，与去年年初相当，突然好转的利润令油制路线装置生产积极性明显提高。与此同时，外采甲醇和煤化工路线MEG装置的亏损却随着不断下跌的MEG价格持续扩大，每吨的理论亏损一度过千。

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