美股评论：通货膨胀还是通货紧缩

　　导读：MarketWatch首席经济学家凯尔纳(Irwin Kellner)撰文指出，目前从黄金市场和债券市场的表现看来，交易者当中存在着通货膨胀和通货紧缩的两种截然不同的预期。那么，他们到底谁的看法是正确的呢？

　　以下即凯尔纳的评论文章全文：

　　相对于通货紧缩时期而言，股票在通货膨胀时期的表现是要更好一些的。

　　2007年10月，即上一次衰退开始前夜至今，黄金价格上涨了一倍以上。与此同时，债市指标十年期国债的收益率却缩水了一半。

　　这就说明，黄金市场的交易者担心的是通货膨胀将要抬头，而与此同时，债市的交易者们害怕的，却是通货紧缩的威胁。

　　在我们决定进入或者退出股市时，除开要考虑这些通货膨胀或者紧缩的预期之外，还需要考虑那些影响黄金价格或者国债收益率的其他因素，以确定这些因素是否足够成为你采取某种立场的根据。

　　比如说，在那些有重大变数，比如战争或者政治危机的时候，投资者往往会选择黄金，因此也就推高了金价。与此同时，国债收益率像今天这样低，往往说明衰退的阴影笼罩着大地。

　　不过，最近几个月以来，看上去经济增长的势头正在强化，而通货膨胀仍然相对温和，那么黄金市场和债券市场的交易者为什么还会有这么极端的想法呢？或许近距离的观察能够让我们发现更多。

　　那些担心通货膨胀大举抬头的人，他们可能是两眼紧盯着美国联储和其他国家央行向金融体系注入的海量流动性。

　　圣路易斯联储提供的数据显示，2007年，联储调整了货币基数，从那时到现在，这一指标的规模膨胀了大约三倍。过去的历史已经告诉我们，一旦银行放款活动开始活跃，这大量的流动性很容易就会造成通货膨胀率的迅速上涨。

　　在另外一方面，那些担心通货紧缩前景的人，他们所关注的则是大西洋两岸的政治局面变化。

　　在美国，在英国，以及在欧洲的其他地方，各国政府都愈来愈担心预算赤字问题，着力强调削减总体债务规模，这甚至超过了重视刺激经济增长和创造就业机会。在英国和欧元区，强迫性的节俭措施已经大行其是，看上去，似乎一个又一个经济体都在滑向衰退的螺旋。

　　考虑了前述一切，我们的基本结论是，长期角度说来，作为针对通货膨胀的避险工具，股票是要好过债券的。这是因为，在通货膨胀的最初阶段，尽管通货膨胀未必一定能够提高企业商品的销售数量，但是确实可以让其销售额和盈利看上去更加漂亮，进而也就使得更高的股价有了正当的理由。

　　不过，一旦价格上涨太过剧烈，情况又会有所改变，因为在这样的阶段，联储通常都会采取措施，收紧银根，提高利率，导致经济增长趋缓，甚至陷入衰退，而这对于股票而言显然不是什么好消息。

　　在这样的时刻，投资者通常都会转向债券。可是，今天的债券收益率是如此之低，而将来如果经济前景进一步暗淡，它还可能变得更低，因为那时肯定会有更多人加入债券追逐者的行列。

　　考虑到今天的政治气候，出现这样的情况实在是不足为奇。(子衿)