实体经济观察2020年第20期

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经济稳、改革进！

——实体经济观察2020年第20期

（海通宏观于博、陈兴）

概要

4月工业利润降幅大幅收窄，印证供需双双回暖。从中观高频数据来看，5月供需两端均继续改善。一方面，终端需求企稳回升，35城地产销量降幅继续收窄，乘用车批零增速较4月一升一降，但均好于3月的水平。另一方面，工业生产持续好转，5大集团发电耗煤增速回升转正，样本钢企产量增速保持平稳，主要行业开工率也普遍上行。

20年政府工作报告未提全年经济增速目标，但对改革着墨颇多。事实上，今年以来改革步伐不断加快，从4月的《完善要素市场化配置意见》到5月的《完善经济体制意见》，再到近期金融委办公室发布11条金融改革措施，都是对十九大、十九届四中全会精神的贯彻和落实。而3月以来经济持续回暖、年度经济增长目标淡化，也都为年内推进改革创造了有利条件。

需求：下游地产、纺服改善，乘用车分化。中游钢铁、水泥、化工和机械均改善。上游煤炭分化、有色改善。交运改善。

价格：上周国内生资价格普遍上涨，国际油价回升。

库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工均去化。上游煤炭去化、有色回补。

下游行业：

地产：5月前26天35城地产销量降幅收窄，土地市场继续降温。5月前26天35城地产销量同比降幅明显收窄至-3.7%。一方面，去年同期基数持续走低；另一方面，疫情防控形势向好，也带动地产需求回升。其中，一二线增速明显回升，带动十大城市商品房库销比回落至49.2周，而三四线增速仍处低位。上周土地市场有所走弱，百城土地成交面积同比降幅继续扩大，溢价率也小幅回落。

（左右滑动查看）

乘用车：4月营收增速转正，5月前24天乘用车批发升零售降。4月汽车制造业营收同比增速回升转正至9%。一方面，终端需求持续恢复，带动厂家销售、生产双双改善；另一方面，去年同期基数明显走低。5月前24天乘联会乘用车批、零增速一升一降，分别录得17%、-5%，而上周半钢胎开工率升至63.3%，同比降幅继续收窄，指向终端需求略有转弱，但得益于前期需求修复，厂家销售、生产仍在边际改善。

纺织服装：4月子行业营收降幅收窄，基数走低叠加需求改善。4月纺织服装各子行业营收增速降幅普遍收窄，纺织业、服装服饰业和皮革业增速虽依然为负，但降幅分别收窄至-1%、-3%和-7%。一方面，去年同期基数显著走低，对营收同比增速有所提振；另一方面，随着疫情防控形势向好，复商复市进度加快也使得需求持续改善。

中游行业：