华林证券：3月A股调整是大概率

（原标题：华林证券：3月A股调整是大概率）

策略

最近某些价值投资者也许很无奈，基本面很好的股票就是不涨，难道是价值投资出错了吗？其实价值投资者并没有错，当然市场也没有错。也许是大家误解了我们的A股市场。所谓价值投资并一定是指买低市盈率的蓝筹股，买超跌的困境反转型企业也是价值投资，格雷厄姆倡导的“捡烟蒂”的方法也是价值投资。今年一月以来，即我们提示全面布局春季行情以来，并没有推荐白马蓝筹股，而是提示超跌股的机会。原因何在？因为均值回归的过程不是简单的路径重复。

比如2013年、2014年在上证指数2000点附近时，我们大力推荐低估值蓝筹和上证50ETF，当时白马蓝筹真的是遗落马路上的耀眼黄金，随处可见，却无人问津。那个时候的蓝筹白马真的叫物美价廉，当时买就是价值投资。现在到了价值中枢的位置，蓝筹股和白马股连续涨了5年，性价比其实已经大打折扣。

当然，未来蓝筹股也许还能涨，毕竟相比美股同类基准而言，A股蓝筹仍然相对便宜，如果按照每年10%的收益展望，蓝筹股的估值提升仍有可能实现。但从超额收益的角度来看，2月初买蓝筹的风险收益比仍不如超跌的股票。

我们知道，理论上而言，投资收益都是来自于对风险的补偿。承受的风险越大，所获得的收益也就越大。蓝筹白马因为风险相对较低，所以，给予的风险补偿自然较小；而在2018年被资金抛弃的廉价筹码——超跌股，无不是因为基本面恶化，出现股价大幅下跌，但市场从攫取超额收益的角度而言，只有买风险大的东西，预期差才会大，恰恰是这些廉价的筹码出现在了这一次行情的风口上。

正如某位投资大师所言，要想获得超额收益，一定要寻找市场主流忽略的机会。所以，主流机构的观点误读了市场的选择，过去流行的蓝筹白马机会，其实并没有多少超额收益。恰恰是那些“垃圾股”才成了市场的香馍馍。

所以，从2017年开始，我们开始研究基本面可能存在反转的超跌股。其研究逻辑就是要把握市场的冷门板块，在我们看来，A股市场一直是存在中国特色的股市。我们的价值投资首先是逆向投资，首先是从博弈的角度去考虑如何下注，而不是盲从。如果单纯的去跟随市场热炒过的明星股，反而风险收益比不对称。所以，那些困境反转的冷门股或许是超额收益的最大提供者。

股市的走向正好证实了我们的预判。从2019年1月底以来，这些冷门的超跌股，在短短2个月，涨幅惊人。

比如D公司、H公司、J公司

1、D公司的逻辑，1月份，我们看到市场对于热点的把握首先来自于券商股，但券商股已经提前启动，实际上券商在科创板和新的信息技术系统上的资本开支都较大，且受制于几家系统供应商的寡头垄断，所以，买券商，不如买系统开发商。后来发现港交所也是这种逻辑，直接与某公司建立合资子公司。

2、H公司作为某重汽公司的上市平台，1月份市值才20亿元，但经过2011年以来的持续调整，股价绝对价格已经低于重置成本，这样的股票难道不值得拥有。更何况基本面在改善，2019年1月的销售数据明显超预期；为啥一定要去追高位的股票？市场机构这么多，市场的生态多重性决定了大家的投资逻辑不会简单雷同。

3、某消费用品J公司，犹如羞答答的少女，正悄悄待闺中，却无人问。等到价值之花盛开之时，却获得了无数跟风者的追捧。作为一家正宗的女性消费用品公司没有人关注的，就存在预期差，如果简单的跟风，那就是别人吃肉，我们喝西北风。我们需要做的是深刻研究基本面之后再结合公司基本面的好转和市场份额的提升来做选择题。如果股价便宜，公司管理层很值得信赖，从来没有股权质押的风险和其他公司的治理结构的问题，关键业绩还在提升，那这样的公司就需要耐心等待催化剂，而三八女神节就是最大的催化剂。所以，股价不涨才怪。

尽管过去有一些成功的案例，但提升投资收益的关键在于提高认知能力，我们深知在认知能力上仍有很大空间可以提升，在可以预期的未来，A股仍将与港股和美股保持一定的距离，不会一夜实现与国际的接轨。

当然，A股市场的走势往往容易矫枉过正，甚至是在投机心理日益膨胀之后，出现了反馈循环正强化的过程。随着某些公司股价不断的快速大幅上涨，也刺激着场外资金不断加盟，最终推动股价大幅偏离正常的内在价值。所以，很多脱离基本面的公司也可能在这波市场炒作中变成了“风口的猪”，甚至是扮演了散户绞肉机的角色。

很显然，那些没有业绩基本面支持的或者短期股价大幅高估的公司，的确需要小心谨慎，现在追涨的资金最终要为他们的冲动付出代价。