国信期货：旺季需求可期 钢价下行空间有限

　　在各项逆周期政策以及基建工程政策的预期掩护下，我们认为二季度钢价呈现上行趋势，考虑到运行节奏的两条路径，先探底，证伪需求；还是先上涨，证明需求，我们更倾向于后者。盘面上，05合约因交割制度的影响坚挺运行，但10合约已经受到空头的攻击，我们认为时点过早。二季度的钢价上涨顶部在哪，依据现有电炉成本3650元/吨附近上方100元/吨，3800元/吨或成为二季度钢价的高点，略低于去年高点，表明了今年的需求减量。

　　一、行情回顾

　　一季度螺纹钢期货价格除开疫情的影响，大多数时间内受到宏观和需求预期的推动偏强运行，市场对国内政策的预期乐观，在全球大宗商品集体暴跌的环境下，产业链在国内的钢材期货展现出了如中国经济般的韧性和逆周期性。由于疫情的影响，钢材库存创下天量，过去三年供给侧改革给予钢厂的资金优势，在这一危亡时间帮助产业链维护住利润的同时避免了贸易商恐慌性抛售。

　　图：螺纹期货主力合约价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：文华财经、国信期货

　　二、市场分析

　　2.1 供给分析

　　产量大概率攀升

　　国家统计局统计，1-2月我国粗钢、生铁和钢材产量分别为15470万吨、13234万吨和16713万吨，同比分别增长3.1%、增长3.1%和下降3.4%。1-2月日均产量分别为257.83万吨、220.57万吨和278.55万吨，日均较去年12月份分别下降5.2%、增长2%和下降17.2%。

　　一季度的钢材产量同比增速均大幅度下滑，一方面因为今年春节时间较早，多数钢厂高炉在进入1月份后就启动检修计划，停产的钢厂不在少数；另一方面2月份新冠病毒在武汉爆发，长流程钢厂生产受到的影响较小，但短流程电炉的产量在3月份前不见起色。此外，钢材库存创下历史新高后，钢厂主动减少废钢添加比，降低产量，避免后期面临较大的钢价压力。

　　进入二季度，长流程和短流程的生产供给大概率继续复苏，产量的攀升是大概率事件，在高库存的前提下对钢价承压。

　　图：螺纹周产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind、国信期货

　　图：热卷周产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind、Mysteel、国信期货

　　钢材出口大幅削减

　　据海关总署数据显示，1-2月我国钢材出口781.1万吨，同比减少27%；钢材进口204.1万吨，同比增长2.1%。钢材出口的大幅下滑与疫情的爆发有关，随着疫情在全球范围的扩散，我国主要的进出口在于板材，外部需求环境会继续恶化。对钢材品种，热卷受到的冲击明显大于螺纹钢，预计二季度钢材出口量仍低位运行。

　　图：钢材进出口（单位：万吨）

　　数据来源：Wind、国信期货

　　2.2 库存分析

　　库存拐点显现 去库之路漫漫

　　受到新冠疫情的影响，下游工地复工进度迟缓，钢材库存创下历史同期最高，去库路径一度成为市场关注的焦点。时间来到3月中旬，随着下游复工的加速，两库库存也如期迎来拐点，这与市场的预期基本相符。尽管根据估算，目前的库存水平需要到4-6周才有可能完全消化增量，但资金和情绪对于天量库存的忌惮明显削弱，高频成交数据和周度去库幅度才是市场锚定真实需求的风向标。因此，我们认为在基建政策频出，复工复产有保障的前期下，第二季度钢材库存大概率快速去化，甚至有可能超出预期。

　　图：建材社会库存（单位：万吨）

　　数据来源：Wind、Mysteel、国信期货

　　图：社会+钢厂库存（单位：万吨）

　　数据来源：Wind、Mysteel、国信期货

　　2.3 盈利分析

　　钢厂利润阶段见负数

　　目前长流程钢厂的利润在300元/吨，处于略低水平，而短流程则恰好处于盈亏平衡线上。随着需求的逐步回归，二季度整体钢厂利润水平有望回升。利润重要一环在于成本大户铁矿石，由于铁矿价格上涨幅度有限，供给在二季度逐步回升，且废钢替代愈发明显，整体铁水需求不如一季度稳定。但是，房地产周期性下行的趋势不改，基于我们对钢价先涨后跌的研判，二季度末或出现长流程钢厂吨钢利润为负的时段，这对于产量的缩减是显著的。

　　图：长流程螺纹利润测算（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind、国信期货

　　图：短流程螺纹利润测算（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind、国信期货

　　2.4 需求分析

　　房地产受疫情影响下行

　　1-2月份，全国房地产开发投资10115亿元，同比下降16.3%。其中，住宅投资7318亿元，下降16.0%。