华泰证券：白酒龙头批价大涨 餐饮业望迎反弹性消费

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　　【华泰食饮】周观点：茅台批价大涨，重点推荐贵州茅台/五粮液

　　来源 华泰食品饮料 

　　本周观点

　　继续推荐白酒：近期茅台/五粮液批价均已持续上涨，4.18日53度飞天茅台批价上涨到2290-2350元，终端动销和经销商信心好转，疫情期间渠道去库存节奏加快，疫情之后伴随着流动性改善和投资力度加大，将有力拉动白酒需求同时加快了行业调整节奏，白酒龙头将优先受益，推荐贵州茅台/五粮液。3月社会消费零售总额同比下滑15.80%，其中限额以上粮油、食品类零售额当月同比增长19.2%，较上月大幅提升9.5pct，3月食品类企业抓紧复工复产、疏通物流体系，食品类消费需求明显复苏，我们认为随着疫情逐步控制，餐饮行业复苏，餐饮相关子行业有望迎来反弹性消费。

　　子行业观点

　　白酒：疫情影响短期白酒需求，中长期行业仍然延续向好局面。关于调味品行业，需求与经济相关度低，我们预计投资者或在宏观经济波动幅度较大的背景下加大配置力度。关于啤酒行业，产品升级、产能优化将持续，盈利能力有望继续回升。食品：看好具有刚性需求的食品类企业。

　　本周观点

　　3月社零数据点评：3月社会消费零售总额同比下滑15.80%，其中限额以上粮油、食品类零售额当月同比增长19.2%，较上月大幅提升9.5pct，3月食品类企业抓紧复工复产、疏通物流体系，食品类消费需求明显复苏。限额以上饮料类零售额当月同比增长6.30%，增速环比提升3.2个百分点。限额以上烟酒类零售额当月同比下滑9.40%，疫情对酒类消费需求的影响仍然存在，但较上月有明显好转。我们认为随着疫情逐步控制，餐饮行业复苏，餐饮相关子行业有望迎来反弹性消费，Q2饮料及烟酒类社零同比增速有望继续环比改善。

　　继续推荐白酒：疫情期间白酒需求遭受冲击，但渠道去库存节奏加快，近期茅台/五粮液批价均已企稳回升，终端动销和经销商信心逐步好转，疫情之后伴随着流动性改善和投资力度加大，将有力拉动白酒需求。我国此次爆发的新型冠状病毒疫情发生在春节期间，直接影响了送礼消费、聚餐消费等白酒终端需求，短期内对行业终端需求产生一定的影响。我们认为，突发疫情打破了行业调整节奏，加快了终端库存和社会库存出清速度，部分中小企业或将退出，短期经销商利润将有所收窄。中长期看，白酒投资有望受益于流动性改善。中高端白酒作为投资需求和商务需求的综合体，宏观流动性的松紧是影响高端白酒需求的重要因素之一。回顾03年非典及疫情之后的货币政策：央行货币政策重在扩信用，保持货币信贷总量适度增长维稳经济。而对新冠疫情后的政策展望，华泰宏观认为（2020.2.20报告《货币政策继续宽松护航经济》），货币政策积极应对，逆周期调控是当前货币政策主基调，货币政策将维持稳健略宽松。我们认为，新冠疫情发生后，短期内对春节旺季白酒动销存在一定负面影响，但中长期看，流动性改善将刺激经济和促进消费，利于提升商务活动及中高端白酒需求，使得白酒投资属性增强。

　　我们认为，中长期来看，白酒行业仍然延续向好的局面，行业马太效应进一步凸显，同时白酒需求伴随着经济刺激政策落地将逐步释放，我们仍然看好白酒行业的发展，重点推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖。

　　贵州茅台：时间之花造就了茅台优秀的品牌力和强大的定价权，贵州茅台需求持续保持较快增长，居民消费升级的有力支撑下公司产品结构或将持续提升，对公司业绩形成支撑；从供给来看，由于茅台当年产量决定未来5年可销售量，茅台技改大力投入使得基酒产销量或将提升。

　　五粮液：产品端和渠道端改革双管齐下，助推公司价值回归：19年以来公司对核心产品普五进行全面升级换代，系列酒产品清除冗余、实现聚焦，全新的“控盘分利”营销模式的推出，有助于公司重塑产品价格体系，提升五粮液的品牌力，助推公司价值回归。

　　乳制品细分行业中我们看好奶酪行业：奶酪是具备高增长潜力的乳业赛道。根据欧睿数据，19年中国奶酪零售2C端市场规模65.5亿元，10-19年CAGR达22%；餐饮2B端仍为主流（18年销量占58%）。18年我国人均奶酪消费量（0.28kg）仅为日韩的八至十分之一，提升空间可观。