民生证券：从博弈论视角看国际油价的困境与前景

　　围绕油价沙特和美国已展开两轮博弈，第一轮博弈围绕增产还是减产，以沙特妥协告终；第二轮博弈围绕减产多少展开，沙特通过有限减产实现了打击页岩油企业的目的。

　　第一轮油价博弈，围绕减产与否展开，沙特和俄罗斯的博弈是明线，和美国的博弈是暗线

　　本轮博弈沙特处于劣势，以沙特妥协告终。原油减产协议主要看沙特的意愿，而沙特发动原油价格战的真正目的是打垮美国页岩油企业，重新夺回原油定价权。与俄罗斯相比，沙特在财政上对原油出口更加依赖，财力也较俄罗斯更弱，因此沙特很难通过价格战使俄罗斯屈服，所以与俄罗斯的博弈是明线。与美国的博弈是暗线，但由于特朗普以加征原油进口关税作为威胁，沙特不敢冒这个险，被迫屈服。沙特与其他中小产油国相比，“智猪博弈”模型和搭便车行为决定其他中小产油国有足够动机不减产或少减产。因此第一轮的三大博弈中沙特均处于劣势方，最终以减产作为妥协。

　　第二轮博弈，围绕减产多少展开，美国可能是最大输家

　　价格弹性的存在使沙特可以在小幅减产的情况下保住原油出口收入。在疫情全球扩散背景下，今年全球GDP预计负增长，由于原油需求取决于全球经济增长，故今年原油需求将大幅下滑，特别是二季度预计下降2100万桶左右。在美俄和部分中小产油国采取不减产或少减产的既定策略下，以沙特为主导的OPEC组织更倾向于达成力度较弱的减产协议。因为价格弹性的存在，大幅减产反而会使沙特丧失更多的原油出口收入，有限减产反而能保住市场份额。

　　沙特通过有限减产达到了打击页岩油企业的目的。在第一轮博弈中，受制于特朗普关税威胁，沙特被迫屈服。但第二轮博弈中，沙特通过选择小幅减产，使油价依旧保持在30美元以下，在避开美国关税报复的情况下实现了打击美国页岩油企业的目的。

　　低油价会冲击美国经济，降低特朗普连任概率

　　页岩油企业是特朗普重要票仓来源。低油价不仅会造成美国经济通缩预期，还会成为其债务泡沫破灭的催化剂。由于页岩油主要分布在共和党主导的州，是特朗普重要票仓。低油价可能引发页岩油企业大量破产，降低特朗普连任概率。

　　风险提示：疫情好转超预期、原油减产协议取得新进展、地缘政治冲突等。