兴业证券点评4月PMI数据：外需压力下 经济继续回暖

　　事件：4月中国制造业PMI从上月的52.0回落至50.8；非制造业PMI由上月的52.3回升至53.2，我们认为：

　　PMI非制造业强于制造业，国内经济活动继续恢复。4月制造业PMI和非制造业PMI都继续位于扩张区间，显示国内经济进一步恢复。但制造业PMI相对上月有回落，可能更多受到出口的拖累，制造业生产的更多是可贸易品，受海外衰退风险的影响会大些；而对于更多是不可贸易品的非制造业，PMI相对于上月进一步回升，指向国内经济活动继续恢复。

　　新出口订单明显下滑，出口压力凸显。4月制造业PMI新出口订单从上月的46.4大幅回落至33.5，进口订单也从48.4降至43.9。疫情给海外经济带来了明显的衰退风险，比如最新公布的美国一季度GDP负增长，这可能通过外需给中国出口带来很大压力。海外经济衰退风险在短期内可能仍将持续，可能会继续拖累中国出口。由于中国进口跟出口的相关性，出口压力可能部分传导到了进口。

　　生产指数强于新订单，更多消耗在手订单。4月制造业PMI生产指数53.7，比上月回落0.4；新订单指数则从52.0降至50.2；可以看到生产指数仍是强于新订单，而且相对上月的下滑幅度也低于新订单。一方面，生产指数显示出国内复工复产仍继续推进；另一方面，生产强于新订单，可能更多消耗了在手订单。在手订单指数从上月的46.3回落到43.6，有比较明显的下滑；而同时产成品库存变化不大，从上月的49.1略升到49.3。

　　价格指数进一步下滑，指向PPI同比继续回落。4月制造业PMI的2个价格指数都继续下滑，购进价格指数从45.5回落至42.5，出厂价格从43.8回落至42.2。3月PPI环比负增长，带动PPI同比回落；预计4月可能情况类似，PPI环比仍负增长，PPI同比进一步回落。

　　国内经济将继续回暖。国内疫情已有效控制住，疫情期间的限制措施逐渐取消，国内经济具备了恢复正常的基础。政府财政、货币金融等政策推动经济恢复，从复工复产率、交通出行等高频数据可以看出国内经济逐渐回暖。海外疫情给海外经济带来衰退风险，而且短期内可能持续，可能通过出口拖累中国经济，但不会改变国内经济恢复的趋势，预计国内经济将继续回暖。

　　风险提示：国内外经济政策形势超预期变化。

　　风险提示：国内外经济政策形势超预期变化。