石头科技：疫情影响业绩略下滑，自有占比提高提升毛利率水平

原标题：石头科技：疫情影响业绩略下滑，自有占比提高提升毛利率水平 来源：天风证券

事件：公司2020Q1实现营业收入6.11亿元，同比-29.48%，归母净利润1.26亿元，同比-7.94%，扣非归母净利润1.18亿元，同比-11.52%。　　营收同比下降，疫情影响线下销量：公司Q1实现营收6.11亿元，同比-29.48%，主要系主要系本期小米定制产品订单减少以及疫情对行业线下收入有影响所致。根据天猫数据，Q1石头和米家的销额同比分别为41.7%和44.9%，线上销额表现良好。但由于公司内销线上营收占比较小，线下经销商营收占比38%，根据奥维云网数据显示，Q1扫地机器人线下销额同比-49.06%，销量同比-47.07%。线下销量下滑是影响公司营收的主要原因。　　自有品牌占比提升提高毛利率，销售管理研发费用均有增加：公司20Q1毛利率、净利率45.53%、20.58%，同比分别+15、+4.81pct。毛利率同比大幅提升主要是营业成本同比降低2.69亿元，同比-44.71%所致。营业成本降幅高于营收降幅主要由于公司毛利率较高的自主品牌销售占比持续增长，产品盈利能力得到相应提升所致。根据19年年报显示，公司扫地机器人毛利率为36.12%，同比+7.3pct。从费用端来看，公司20Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+8.05、+1.33、+2.57、-0.92pct，从绝对值来看，销售费用增加3376.5万元，同比64.5%，主要系Q1海外亚马逊销售额增长带来的平台费增加和海外推广费增加所致。管理费用增加506.68万元，同比49.1%，主要系公司规模扩大管理人员增加所致。研发费用增加448.69万元，同比11.8%。　　营业周期拉长，现金流情况良好：从资产负债表看，20Q1期末货币资金+交易性金融资产为53.73亿元，同比370.11%，同比增加42.3亿元，主要系本期收到募集资金所致。应收账款+票据1.2亿元，同比-39.75%。主要系小米定制产品订单减少造成应收小米货款降低所致。存货2.65亿元，同比-10.58%。预收款项0.25亿元，同比235.01%。主要系已收款未发货订单较多所致。周转方面，公司20Q1年存货及应收账款周转天数分别为75.99天和23.46天，环比+37.5天、-1.39天，主要系疫情影响使营业周期拉长。从现金流量表看，20Q1经营活动产生的现金流量净额2.38亿元，同比44.4%。其中购买商品、接受劳务支付的现金3.92亿元，同比-46.5%。　　投资建议：公司在国内扫地机器人行业属于头部企业，产品方面，公司不断提升自有品牌营收份额提高整体毛利率水平；渠道方面，公司依托小米销售渠道的同时也积极开发自有品牌的渠道。未来随着扫地机器人行业渗透率的提升，以及海外疫情逐渐好转，公司将具有较大的潜力。基于20年一季报的情况，疫情对公司有一定的影响，预计20-22年净利润为8.7亿元、11.8亿元、15.4亿元（前值为9.1亿元、11.8亿元、15.4亿元），当前股价对应20-22年动态估值为26.0x、19.2x、14.7x。维持“增持”评级。　　风险提示：自有品牌增长不及预期；小米订单不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。