汽车行业：从投资者交流 看大众集团的全年展望

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:2020年3月17日,大众集团在德国举办2020年媒体与投资者交流会议。

　　2019年逆势增长,2020年目标保守。

　　1)2019年经营业绩:2019年,大众汽车集团销售收入2526亿欧元,同比+7.1%;毛利率19.5%,同比下滑0.2PCT;投资收益33.5亿欧元,同比-0.6%;税后利润140.3亿欧元,同比+15.4%。

　　2)收入构成: 2019年,按市场划分,德国占比19%,欧洲(除德国)占比42%,北美17%,亚太17%,南美4%;按部门分,乘用车72%,商用车10%,其他部门占比18%。

　　3)2020年展望: 根据3月3日的投资者交流会议,大众集团预计2020年全球经济增长将继续保持去年同期水平,全球乘用车需求可能会因地区而异,公司销量总体上保持在2019年的水平,收入目标增速4%,营业利润率6.5%~7.5%,略低于2019年水平(7.6%)。

　　未来战略:坚定推进“经济的电动车”与“领先的汽车软件公司”。为了确保未来竞争实力,大众集团坚决推动电气化和数字化的转型,其中:1)电气化转型:推进电动车布局,致力于实现巴黎2050年目标。从车辆的全生命周期成本角度,大众认为其现有的MEB 车型ID3的全生命周期成本已经与燃油车接近(加上政府补贴),而对于未来发布的第二波MEB 车型,公司表示即使不考虑政府补贴,也能够实现低于燃油车的全周期成本。

　　产能方面,公司依然维持原先的规划:全球将会形成8座MEB 工厂+与Northvolt 合资建设的电池工厂(16GWh/a,远期24GWh/a)。

　　2)数字化转型:以车联网与智能驾驶为契机,大众汽车将搭建其软件研发部门,致力于成为“领先的汽车软件公司”。对于软件与电子电气架构,大众延续2019年9月提出的目标:硬件方面,公司计划整合现有的8个E/E架构,将现有的70余个ECU 整合至3-5个域控制器(ICAS 1.0~ICAS 3.0);而在软件方面,大众仍将不遗余力的组建自己的软件研发团队(70亿欧元的预算投资),通过自有的底层软件系统(VW.OS),搭建属于大众的软件生态圈。

　　投资观点:由于全球市场受疫情扰动,跨国巨头纷纷下调了全年的销售预期,但我们认为行业电动化+智能化的升级趋势不会改变。对于国内市场,目前行业供需已经逐步恢复,疫情的影响正在边际弱化,根据目前终端反馈,我们对行业3月销量持乐观态度。1)整车板块,建议关注低估值、高竞争力的龙头吉利汽车、广汽集团（601238）、长安汽车（000625）;2)零部件,智能驾驶仍将是未来两年增长最快的细分方向,建议关注得赛西威、均胜电子（600699）、保隆科技（603197）。

　　风险提示:汽车行业销量或低于预期;竞争加剧引发价格战风险。

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