通胀数据点评:PPI加速下行,通缩隐忧浮现

通胀稍低于预期,PPI加速下行。1月10日统计局公布数据显示通胀低于预期。2018年12月CPI同比上涨1.9%,增速较上月放缓0.3个百分点,低于我们与市场的预期(图1、表1)。油价下跌拖累非食品消费品价格回落,使得CPI低于预期。12月PPI同比上涨0.9%,涨幅较上月回落1.8个百分点,大幅低于我们与市场的预期。供需缺口收窄,叠加油价下行共同拉低PPI大幅低于预期。

    油价下跌拖累非食品消费品价格,致使CPI低于预期。12月CPI环比录得持平,较前值回升0.3个百分点。拆分来看,食品价格环比季节性上涨1.1%,基本符合季节性规律。猪肉价格环比上涨0.7%,保持平稳,非洲猪瘟疫对猪价的影响尚未显现(图3)。牛、羊肉价格受猪肉替代效应影响下,环比分别大幅上涨1.7%和2.7%。2018年12月气温偏冷影响下,蔬菜价格环比涨幅明显,录得3.7%,但依然弱于季节性。12月WTI原油价格从月初的52.9美元/桶回落至月底的45.4美元/桶,国内成品油价格也下调三次,非食品消费品则跟随油价明显回落,12月交通工具用燃料环比下跌9.9%(图4)。服务项价格环比持平,较前值回升0.2个百分点,但处于近5年以来的低点附近。通信服务环比下跌0.1%、医疗保健环比上涨0.1%,均低于过去5年的均值。

    供需缺口收窄,叠加油价下行共同拉低PPI大幅低于预期。由于环保限产力度缓和情况下上游企业产出释放,而下游需求持续走弱,供需差收窄推动工业品价格下跌(图5)。12月PPI环比下跌1.1%。油价继续走低,对石油相关的产业链负向拉动明显,石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业环比分别下跌12.9%、7.6%。去年的高基数也是拖累PPI的一大因素(图6)。往前看,供需缺口继续收窄,油价短期内或难有起色,预计2019年1月PPI可能转负。本月PPI与CPI剪刀差是2016年11月以来的首次转负,这将在一定程度上缓和下游行业的成本压力。

    PPI加速下行,通缩压力隐现。居民收入增速将伴随名义GDP增速的回落而承压,居民消费需求偏弱。猪肉价格短期内难以大幅攀升,1月高频数据显示猪肉价格依然在回落,非洲猪瘟疫带来的去产能还未对猪价形成显著的提振。CPI中的非食品消费品则将跟随PPI同步下行。服务项价格受制于经济景气程度也将承压。预计2019年1月的CPI将和12月持平在1.9%左右。工业品供需缺口收窄和基数效应将共同推动PPI同比涨幅持续收窄,如果油价继续大幅下行,PPI在2019年1月存在跌入负区间的风险。这意味着PPI与CPI的负剪刀差将进一步扩大,对下游企业构成利好。通胀风险已成为过去,当前经济面临的是通缩风险在增加,因而不会对货币政策宽松形成掣肘。但当前的政策传导渠道依然不顺畅,通过适当放松金融监管和实体融资管控,以实现社融增速持续改善。