兴业证券策略：A股将迎经济与业绩的验证期

　　回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。19年9月以来《挺进大别山》系列和2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。

　　内部流动性宽松显成效，外部风险偏好回暖，但基本面，特别是外需基本面存在向下压力，市场维持弱势震荡格局，把握以内需为主的机构性机会为主。具体来看，货币政策纾困显成效，3月份新增社融5.2万亿、人民币贷款2.85万亿，均大幅超预期。一系列政策配合、复工复产逐步恢复，内需经济正在逐步走向良性恢复通道，政策效果正在由金融领域向实体传导。同时，海外一系列救市和刺激措施，推升外部风险偏好。但因为油价低位、全球疫情蔓延导致海外需求减少，3月份PPI同比-1.5%，需要注意外需疲弱对于企业利润、全球供应链，特别是中上游企业利润的冲击，基本面仍存在下行压力。参照2008年，货币宽松力度已类似08年9月-11月，外部风险偏好在政策催化下也在提升。后续重点关注外需疲弱状态何时看到转好迹象，其次，内需在宽信用和财政政策进一步发力情况下，叠加月度跟踪月度高频经济数据，投资者能够对基本面情况作出评估和调整后，市场有望迎来重新出发，迎来更大级别的新机会。

　　1）金融数据超预期，宽货币向宽信用传导正在路上。3月份社融和人民币贷款总量超预期，货币政策宽松纾困效果正在显效果。具体而言，随着复工复产加速推进，企业贷款改善明显，新增2.05万亿，短中长期维度均改善。居民消费、房地产销售亦回暖，也2月受到压制的情况下，也逐步修复。但需要注意的是，外币存款下滑、外部贷款上升，可能与海外流动性危机下，中资美元债阶段性压力上升，海外需求较为疲弱，与外需相关的企业经营受到冲击有关。

　　2）货币政策类似08年9月-11月，后续重点关注财政进一步措施。此前我们在上周周报《与08年“1664”点对比分析》详细论述了当前时点市场货币宽松政策已基本实施且正在逐步显现效果。由于内需尚在逐步恢复、外需仍在下滑中，导致诸多企业面临压力。在宽信用道路上，需要关注财政政策等相关进一步发力措施和时间点，包括消费相关措施进一步落地后，投资者对于经济基本面预期进一步调整。

　　3）创业板一季报业绩预告显疫情冲击影响。创业板800余家上市公司，从预告类型来看，向好比例（扭亏、续盈、略增、预增）为34%，低于2019年和2018年一季度的40.1%、66%。从整体业绩情况来看，2020年Q1，按照创业板预告业绩同比增长-30%左右（剔除乐视、温氏），90%以上企业提到一季度业绩受到疫情、复工较晚、产业链影响等因素。后续在内需逐步恢复情况下有望好转，但需要观察与全球产业链相关度较高、外需相关的企业恢复情况。

　　要素市场化改革文件出台，长牛基础进一步夯实。2020年4月9日，中共中央、国务院正式发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。本次改革非常重要，要素市场化改革长期意义不可低估，在改革中属于枢纽性或者基础性的，不过短期的刺激效果也不要高估。文件涵盖9大点32小点，如土地、劳动力层面改革，释放原有经济增长动能中的潜在部分。如在资本、技术、数据等层面的改革，孕育新的动能和增长动力，但其作用相比于过去40年的“快”、“显性”，多呈现“慢”、"隐性"特征。短期保持多一份定力和耐心。

　　行业配置：“两头走”，一头布局低估值、高分红、业绩稳的核心资产价值龙头。另一头大创新科技成长方向，“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相关投资机会。

　　风险提示：中美贸易进展不及预期；经济下滑超预期

　　报告正文

　　展望：经济与业绩的验证期