申银万国桂浩明：中国股市的韧性来自何处？

有关中国经济的韧性，现在人们的谈论比较多，并且取得了很充分的共识。

最近有人发现，中国股市也是很有韧性的。就在8月份，连续出现过两次由于美国在中美贸易问题上对中国极限施压，导致美国股市，以及海外其它主要股市的大幅度下跌。如果这种状况发生在过去，那么通常中国股市也会跟着跌。但这次的实际情况却是，虽然中国股市也确实是受到了一定的冲击，股指明显低开，但随后却能够在较短的时间内企稳，一两天后还有所上涨。如果这种状况只发生了一次，那也许可以解释为是偶然的，因为是某些特殊因素所致。但是在一个不长的时间内反复出现，这就很值得关注。时下人们把这称之为是中国股市有韧性的表现，应该说是有道理的。

分析一下，中国股市的韧性，主要是与这样几方面的因素有关：首先是经过四年多的调整，现在股市总体来说价格还是比较低的，上证50指数的市盈率已经明显低于美国道琼斯工业指数，在估值以及股息率等方面已经表现出较大的优势。特别是去年年底以来，在去杠杆、挤泡沫的过程中，相当数量的股票价格大跌，在很大程度上释放了风险。在股票价格已经处于一个较低的位置时，只要企业生产活动基本正常，那么在不发生系统性风险的背景下，通常就不会再无序地下跌了。一些银行股在市净率回落到0.85倍左右时，大盘行情再如何调整，虽然对它们也有一定的短线冲击，但只要假以时日，这种影响基本就会消退。因此，从某种角度来说，其影响是可以被忽略的。这种基于真实价值所带来的底部支撑，可以视为是股市韧性的一种表现。

其次，中国股市的韧性还表现在投资者结构的不断改善以及市场交易结构的变化中，虽然现在增量资金入市十分有限，但投资者结构还是在悄然出现改变。人们注意到，被动投资的交易所基金（ETF）规模在大幅度增加，这里有来自外部增量资金的购买，也有来自上市公司大股东所进行的股票换购，其实际影响就是导致那些纳入重要指数的权重股，其股票的锁定性不断提高，这也就在相当程度上稳住了市场。另外，换个角度来看，现在非热门股票的换手率已经明显下降，其流动性并不是很好，这固然使得其上涨变得较为困难，但下跌也是有相应的阻力，这也就是说，在低位的支撑还是比较明显的，这就不容易再出现下跌。

第三，实际上也是最重要的是，中国经济的韧性，客观上也是股性韧性的最大内在因素。尽管说由于各方面的原因，中国经济面临一定的困难，下行的压力还比较大，但是，当下的中国经济对外依存度已经明显下降，国内消费成为经济增长的最主要动力，而且中国经济体系完整，门类齐全，基础设施优良，加上在信息产业等高科技领域中，也有自身的相对优势，而这些无不提升了经济的抗压能力，保证了经济能够平稳运行，并且维持了相比主要经济体快得多的增长。而中国经济的这种韧性，自然也会在股市中得到某种体现，这就是尽管要大幅度上涨很难，但在当前的位置能够基本稳住，在遭遇到较大压力时，虽然也会有一定的调整，但随即就能够得到修复。这种状况在8月份已经被证明了两次，相信在以后也还是会有某种继续得到证明的可能。

股市中有句话：该跌不跌，理应看涨。几次外部因素的冲击，考验了中国股市的韧性，也提高了中国投资者的信心。当然，从拒绝下跌到持续上涨，这还是需要有一个过程的。从股市的现状来看，因为不确定性的存在，现在只能走有限度的恢复性行情，要展开真正意义上的大涨，还需要时日。所以，人们在高度关注股市韧性的同时，对于其未来的发展，还应该有足够的耐心。