纳斯达克首席经济学家：市场压力来临，纽交所与纳斯达克股市波动谁更小？（

纽交所一直在宣传“指定做市商”在交易，特别是市场波动中的干预作用。指定做市商通过吸收市场中的供需不平衡减少市场波动。在开市和闭市期间股票流动性更集中于股票自身市场时，数据显示，纽交所的指定做市商和场内交易员主导着订单流。但关于指定做市商的故事仍然非常可信：一个拥有全部信息的人，应该本能地更善于减少波动，对吧？

也因为此，你会期待纽交所股票会在开市和闭市期间拥有更低的波动，特别是在市场压力比较大的时候。但事实真的如此吗？

2020年3月是市场的一次压力测试

在2020年3月，市场因新冠肺炎疫情大幅抛售。疫情蔓延、社会封停、政府救助等等因素为市场增加了大量的不确定性，也让市场长期处于压力状态。

而数据显示，纳斯达克的表现其实更优。

竞价的价格表现：纳斯达克上市股票的开盘波动较小

我们统计了开盘后五分钟内的价格变化，以此显示开盘竞价的有效性。

2020年3月的数据显示，伴随市场压力增大，价格变化也在增大。考虑到疫情对消费者行为的改变在速度、深度上都前所未有，市场走向与股票价值修正充满了相当的不确定性，这个结论也在情理之中。

数据同时显示：

纳斯达克的开盘竞价更好地体现了“价格发现”的原则，在整个三月份的期货价格波动都较低，尽管三月份是美股33年来最不稳定的月份。

同一时期，纽交所有意延迟了竞价，在波动较大的时候，甚至会延迟长达15分钟，好让制定做市商通过复制其它股票的价格信息减少波动。

在3月23日后，纽交所采用电子交易保护场内工作人员。纳斯达克与纽交所的区别同样明显。

有趣的是，虽然在纽交所关闭实体交易所的那一周，价格变动增加了，纳斯达克和纽交所的差距反而有所减小。

这些发现都无法证实指定做市商可以减少波动性。

来源：纳斯达克

我们是如何做出此项结论的？

我们从标普500公司开始。小盘股与大盘股的交易方式有很大不同，所以用标普500是更为平等的比较方法。

接下来，我们将所有公司的开盘价与五分钟内的按交易量加权后的平均价格进行比较。两者之间的差距就是“竞价价格变化”。

接下来，我们又根据每天的开盘和收盘竞价交易量，计算了不同日期每一个股票按照交易量加权后的平均值。根据交易量进行加权确保我们计算出的“成本”与更常交易流动性更强的股票的普通投资者更为接近。

纳斯达克上市公司的收盘价波动更小

我们还可以用同样的方式比较收盘价格波动，只是这次我们看的是在收盘前五分钟的股价变化。

我们继续使用标普500公司，按照交易量进行加权处理，确保股票的可比性。最终我们得到结论：

虽然仍然可以交易，但是股价在接近收盘的时候波动会变小

在纽交所关闭线下交易的那一周，交易变得更为简单，股票在收盘时的波动性减少。但是，纳斯达克的波动性仍然比电子交易的纽交所要小超过3个基点或者15%，仍然保持领先。

这可能表示，与纳斯达克那样开放透明的收盘流程相比，一个没有开放交易场所的指定做市商让交易者处于劣势。

来源：纳斯达克

这也与学术研究一致

上述结果并不令人意外。

纳斯达克与纽交所收盘竞价的重要区别是，纽交所有一个特别的订单类型（D订单），仅供场内交易员使用，允许场内交易人员在一天末尾输入或者取消大额订单。一些投资者运用这个技术隐藏自己的大额订单，也让纽交所收盘时的流动性信息并不那么可靠。

事实上，已经有学术研究指出，就算在市场正常的情况下，“纽交所的竞价的透明度与竞争性都要更低。我们发现，在根据股票特点进行调整后，纽交所的价格方差普遍大于纳斯达克。”

价差

无论公司的商业和营运模式多么有吸引力，只要投资者认为某公司的股票买入和卖出的成本过高，就没太大意义。进场、退出成本过高不仅会减少投资者收益，也有可能影响他们一开始的持有的意愿。

买卖价格差距在交易成本来说是非常重要的因素，尤其是对于那些单边交易投资者，他们一般交易的价差比市场营运者和套利交易者更大。

因此，较窄的价差对低交易成本十分重要。有些因素可以对价差产生持续的影响。