海通期货：再次跌停的PTA，下方空间还有多大？

　　随着3月初OPEC+谈判的无果而终，沙特和俄罗斯以增产威胁打起价格战，能源市场的一只黑天鹅再次在整个化工板块激起波澜，绝大多数化工品种大幅下挫，PTA更是跌破4000后仍一路向下，不断创出上市以来新低。截至3月19日PTA主力合约TA2005再次跌停收至3456元/吨，年初至今下跌约30.6%。

　　原油崩塌成为压倒PTA的最重一击

　　随着国内大炼化集中投产，2020年的PTA已经走入供应过剩通道，虽然近几年下游聚酯增速仍然可观，但上游PX和PTA扩产过于集中，难以避免的面临大幅累库的压力，产业链PX和PTA的高加工费也随着新装置投产预期逐渐落实大幅压缩至成本线附近。加工费低位，PTA自身产业链矛盾不突出，原油成为影响PTA价格的重要因素，今年以来布伦特原油价格和PTA现货价格一阶差分的相关系数更是高达76.7%。

　　实际上在2020年初市场对原油并不悲观，OPEC+达成减产协议全球原油供需相对均衡，美伊地缘政治增加油价风险溢价，年初PTA价格重心也跟随油价上移。但一种人类未曾观察到的新型冠状病毒完全改变了国际油价的供需格局，从武汉封城到全国居家隔离，市场担忧中国原油需求大幅下滑，在贸易经济高度全球化的今天环球同此凉热，随之而来疫情在全球绵延，市场的担忧由中国原油需求下滑转变为担忧全球原油需求，OPEC和国际能源署IEA等国际能源机构不断下调全球石油需求的预期，油价也一跌再跌。然而出乎市场预料OPEC+3月初的减产会议沙特与俄罗斯就进一步降低原油产量以支撑国际油价的谈判破裂，减产协议不仅未延长,4月起OPEC+各成员国可以不受限制地按意愿产油，沙特和俄罗斯为抢占市场份额打起“油价战”，原油价格崩塌，单日跌幅超过20%。

　　PTA自2019年4季度全面进入供应过剩累库周期，产业链加工费已经迅速压缩至低位，新冠疫情在国内爆发，终端部分纺织服装需求受到阻滞甚至下滑，织造工厂由于人员到岗等问题开工大幅延后，这已经使得PTA供需格局更加恶化，仅1—2月PTA社会库存累库超过150万吨，整体社会库存达到300万吨以上，是近5年历史高位。原油的崩塌成为压倒PTA价格的最后一击，成本端大幅下移，产业链基本面弱势下整体价格重心跟随原油下移。我们统计国内能化品种年初至今涨跌幅，原油跌幅最大达到47.7%，PTA成为除了沥青燃料油能源系品种之外跌幅最大的品种，跌幅达到24.3%，不断创出上市以来新低。

　　新冠疫情挤出全球纺服需求，国内终端启动仍难解决当前高库存

　　我国是纺织服装生产大国，春节之后全国复工一再延迟，杭州、常州等地的纺织服装业也延迟开市，疫情打击国内下游纺服需求，节后织造工厂虽然在2月底3月逐渐启动，开工负荷提升，但工厂多赶制年前订单，新订单需求偏弱，服装冬季需求已经部分缺失，春季需求仍缺乏明显驱动，根据国家统计局数据，今年1-2月限额以上批发零售服装销售同比下降30.9%。

　　进入3月海外疫情肆虐，欧洲、美国、日本、韩国等主要纺织品出口地均遭受了重大打击，部分布老板表示由于海外疫情爆发，原本定好的意大利、韩国等地的订单遭到了退单。从当前海外疫情发展来看，新冠疫情是否能在上半年结束的仍存疑，后续海外订单仍有下滑可能，疫情挤出了全球的纺织服装需求。

　　当前由于国内疫情控制良好，国内终端负荷回升相对较快，截止3月13日加弹机负荷恢复至67%，织机负荷恢复至61.8%，聚酯开工率更是回升至80%以上，终端陆续看到启动迹象。国内疫情虽然稳定，但海外仍处疫情爆发期，终端订单偏弱，下游成品库存天数在38天以上，原料备货库存在半个月上下，织造原料成品库存均高，工厂现金流不足够充裕，原料涤丝采购持续维持刚需采购。

　　聚酯端负荷虽然恢复较快，但涤丝库存仍然位于历史高位，平均库存达到25—35天以上，大厂库存压力偏高，涤丝产销持续维持3成，后续仍有继续累库压力。

　　PTA自身供需方面，由于1-2大幅累库，PTA的基差迅速走扩至正套的无风险的期限基差边界，期现贸易商在市场上大量做正套，交割库仓单数量迅速增加，交割库库容基本上已经满，交易所也罕见出现增加PTA临时交割仓库。

　　从当前的供需格局来看，聚酯端负荷逐步恢复，PTA3月起福化、恒力等大装置集中检修增加，PTA供需格局出现一定好转，好转仅体现在预期累库的幅度减少，考虑到聚酯库存也位于高位，需求较差背景下未来负荷进一步恢复至历年同期水平的难度仍然较大，PTA仍然在累库通道。

　　不断突破新低，PTA底在哪里？