华西证券：业绩增长有质量，新大正全国布局进行时

研报。

事件概述

  新大正发布 2019 年报，公司实现营业收入 10.5 亿元，同比+19.1%，实现归母净利润 1.04 亿元，同比+18.6%。

业绩稳定增长，全国拓展大有可为

  2019 年公司实现营业收入 10.5 亿元，同比增长 19.05%，实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 18.6%。得益于全国化布局的持续推动，公司业绩持续增长。报告期内，公司在重庆区域稳固基本盘的同时，在重庆外区域，主要着力于学校业态、航空业态、公共业态项目的挖掘和拓展。

发展有质有量，区域结构持续优化

  报告期末，公司在管项目 325 个，同比增长 9.1%，增速有所放缓，主要系公司加大了大型项目的拓展力度，并对部分营利能力较弱的项目进行了优化，在兼顾项目数量的同时，注重发展质量，提高了项目的承接门槛。此外，2019 年公司新签约金额超 6 亿元，同比增长约 50%，新增项目 70 余个，再创历史新高。其中，重庆地区以外市场新业务金额占比约 70%，随着公司全国化布局的持续推进，重庆区域外收入占比有望进一步提升。

非住业态齐头并进，规模扩张有望提速

  2019 年公司学校、机场、公共、办公及商住物业五大业态同步发力，其中，学校物业新签约项目 19 个，新进场项目 10 个，保持稳增；航空物业新进驻 3 个机场，年合同金额近 1 亿元，实现营收同比增长约 120%，目前，已布局重庆江北机场、北京大兴机场、上海虹桥机场等 11 个机场。当前，公司物管业态布局广泛，潜在可选项目充裕，同时卓越的服务品质和专业实力深受市场认可，随着 IPO 募资到位，未来加速扩张值得期待。

投资建议

  新大正专注非住宅物业管理赛道，业绩稳定增长，全国化加速布局，财务状况良好。我们维持盈利预测不变，预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.86/2.32/2.90 元，对应 PE 为 34.7/27.8/22.2 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

  业务区域集中度过高风险、业务拓展速度不及预期、新承接项目利润较低、人力成本上升过快。