聂庆平：疫情引发美国经济基本面问题暴露

　　4月10日，全球财富管理论坛（GAMF）举办2020年第三次专题研讨会（视频会议），主题为“疫情冲击下的全球危机：演变、影响与应对”。中国证券金融公司董事长聂庆平与橡树资本创始人霍华德·马克斯在会上进行高峰对话，并就中美受疫情冲击所引发的问题和为应对疫情冲击所出台的政策效果等问题进行了回答。以下为他的主要发言内容。

　　一、疫情引发美国经济基本面问题暴露

　　美国金融市场在过去长达十年的牛市当中，泡沫化程度比较严重，新冠肺炎只是一个导火索，这个导火索触发了美国的经济和金融比较大的衰退，根本的原因还是美国金融体系的脆弱性。大家可以看到一个很特别的现象，美联储宣布了2万亿的救市计划，宣布了无限量的QE政策以后，股市仍然四次熔断，就说明它已经不是一个流动性的救市问题，而是一个经济基本面的问题。

　　有这么几个原因是比较明显的。

　　第一个，自2008年危机以来，美国主要是运用货币政策手段来化解股市危机，所以经过四轮QE政策，主要是把金融机构手中诸如MBS、CDO、CDS等不良资产或者说叫“有毒资产”收购过来，规模将近3.5万亿。在2008年危机的时候，采用这个方法是可以的，因为那些“有毒资产”并不在散户的手上，主要是在金融机构之间通过信贷衍生品交易，所以美联储可以用3.5万亿的QE来进行收购，但是这个事情并没有解决。这一次又进一步加大了收购，大体上应该会达到5万亿。这是比较严重的“黑洞”，金融危机以后，一般经济当中都存在“黑洞”，美国的这个“黑洞”，就是在美联储手上没有解决的这部分“有毒资产”。

　　美国的政府债务也非常高，现在美国政府债务大体上占GDP110%，发行在外的国债总量超过23万亿，总体上来看，美国从2008年以来，债务问题非常的严重。

　　美国股市估值过高

　　美国股市无论是道琼斯指数还是标普指数，市盈率都超过20倍，市净率已经都超过4倍。纳斯达克就更高了，它的市盈率超过48倍。在长达十年的牛市中，标普指数从667点涨到3393点，整个涨幅是4倍。道琼斯工业指数从6470点涨到29568点的高点，也是将近于4倍。有两个很特别的因素，一是整个上涨的涨幅当中，接近84%是由权重股来提供的。可以看到，过去十年里，亚马逊的股票涨了13倍，波音的股票涨了8倍，苹果的股票涨了9倍，都是过万亿市值的股票，这也是一个脆弱性的表现。

　　还有一个很重要的原因，过去美国非金融企业的负债增加。大概在2009年的时候，美国非金融企业的债务比例是30%-40%左右。这十年间，美国非金融企业发债规模达到10万亿美元。这10万亿美元并不是用于实体经济，当中有5.3万亿美元是用于自身股票的回购，所以推动了股市上涨，这也是一个脆弱性的原因。

　　贸易战加剧美国经济金融矛盾

　　美国经济在很大程度上依赖国际市场，但是不幸的是，特朗普总统上台以后，提倡美国优先、打贸易战。纯粹从经济学分析的角度来看，打贸易战对美国并不是有利的事。按照国际货币基金组织的测算，按照购买力平价计算，中国GDP总量实际上和美国相当，或者是略超过美国，名义GDP中国比美国少6万亿美元，差距到哪去了？我个人看法是其中的3万亿美元通过贸易顺差体现在中国的外汇储备上面，另外3万亿美元是中国以廉价的商品和劳动力的福利补贴了美国的经济。这也是为什么美国有这么多的QE还能不发生通货膨胀的原因，尤其是中下层的老百姓，还可以生活得很好，就是因为中国的劳动力福利补贴。这么算下来打贸易战对美国更不利。另一方面，还可以看到分析，加了关税以后，美国失去了中国的市场，高通60%的产品销售在中国，苹果20%的市场在中国，而且中国市场上苹果的手机销售量占美国苹果公司海外销售量的63%。如果仅仅就海外市场而言，中国占到63%，这也加剧了美国经济的脆弱性。所以，我再强调一下我的观点，疫情危机实际上只是一个触发因素，是一个导火索。美国经济和美国金融市场，一直在等待着一个调整的机会。只不过这一次疫情的爆发造成了整个严重的衰退。

　　美国应对危机的方法是否正确存在不同观点