深信服(300454)：需求导向拓展行业市场 安全收入高增彰显竞争力

原标题：深信服(300454)：需求导向拓展行业市场 安全收入高增彰显竞争力 来源：光大证券股份有限公司

事件：公司发布2019 年年报：报告期内实现营收45.90 亿元同增42.4%，实现归属于上市公司股东净利润7.59 亿元同增25.8%，实现经营活动现金流量净额11.45 亿元同增21.4%。

安全业务高速增长，彰显强大的市场竞争力

报告期内公司中国大陆地区实现营收44.61 亿元占比97.2%，相比2018 年同期上升0.4pcts；海外实现营收1.29 亿元占比2.8%。利润增速慢于收入增速，主要是：(1)以增值税软件退税为主的其他收益同增10.4%慢于收入增速；(2)当期确认股份支付费用1.18 亿元相比2018 年同期的0.43 亿元大幅增加。加回股权激励费用后经调整的经营利润7.24 亿元同增31%。分业务看，报告期内公司安全业务实现收入28.44 亿元同增44.9%，相比2018 年同期29.2%的增速上升15.8pcts。在行业景气度边际提升的背景下，公司取得远高于行业的增长表现，彰显公司强大的市场竞争力以及对行业机会的把握能力。云计算业务实现收入12.15 亿元同增39.8%，企业无线业务实现收入5.32 亿元同增35%。综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比2018 年同期变动-1.1、-1.28、0.4、0.7pcts，表现稳健。

需求导向拓展行业市场，云业务值得期待

公司在行业内领先的渠道网络的基础上，2020 年将加大政府、教育、医疗、金融和大型企业等行业市场的投入，将“产品导向”销售模式逐步调整为“需求导向”销售模式，坚定不移拓展行业中高端市场，形成商业企业市场和行业市场的广泛覆盖。公司拟增发募集资金不超过15.63 亿元投向软件定义IT 基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目、网络信息安全服务与产品研发基地项目，项目投入金额反应公司仍将持续加大云计算业务投入。随着超融合在私有云及混合云市场的持续渗透，公司云计算业务持续高增长可期。

投资建议：维持公司2020-2021 年归属于上市公司股东净利润分别为9.8、14.07 亿元，预计2022 年为17 亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为2.40、3.44、4.16 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：超融合市场竞争加剧，新产品推广不达预期，下游开支缩减。