潘向东：疫情冲击经济 股市是不错的调控工具

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　　原标题：一财朋友圈·潘向东 | 疫情冲击经济 股市是不错的调控工具

　　作者：新时代证券副总裁兼首席经济学家 潘向东

　　目前各国为了应对疫情，大多数经济体都采用了隔离政策，结果就是对经济的冲击内生化，未来全球经济走向衰退已经无法避免。

　　随着海外金融市场的强力反弹和国内A股市场的企稳，目前市场对经济和金融市场的看法分歧比较大。乐观的已经开始在看“V”型走势，悲观的觉得将遇到百年不遇的大萧条。由于海外的疫情在三月才刚刚开始，很多经济数据都没有呈现出来，我们很难去基于数据做预测。即便是疫情数据，由于各经济体统计口径、检测标准、检测范围、防控措施、感染范围等均不一样，我们也很难基于中韩的数据去预测其他经济体的走势，能做的只能是基于历史的对比和现有的有限数据去做预判。

　　疫情给全球金融市场带来了动荡和恐慌

　　从公布的数据来看，目前意大利、西班牙、美国、英国、法国、德国等成熟经济体的疫情演化，已远超我们之前对疫情传播的预期。我们一直觉得成熟经济体国民的素质比较高，卫生习惯比较好，加之之前疫情在东亚传播，有相对成熟的经验可以借鉴，应该能避免疫情的蔓延。但从数据来看，成熟经济体并没有有效避免。

　　成熟经济体疫情尽管超出了市场的预期，但由于医疗资源相对充裕，应该不会有极端事件的产生。但对于医疗资源缺乏、卫生环境相对糟糕一些的发展中经济体，可能就是另外一种景象。

　　根据全球公布的疫情来看，首先，说明疫情已经在发展中经济体传播了；其次，这些经济体检测能力欠缺，存在很多人得病了，都没法检测；其三，这些经济体医疗资源缺乏，一旦新冠肺炎流行起来，这些经济体也无力去进行救治，失控将是大概率。

　　从意大利、西班牙、英国、纽约等的感染数据、重症率和死亡率数据来看，要实行群体免疫几乎不太可能，未来终止疫情传播唯一的可能就是特效药的推出或者疫苗面世。

　　出于对新冠疫情的担忧，金融市场的投资者开始防风险，股票、债券、黄金等资产被无差别抛售，出现了美元流动性短缺，TED利差与美国高收益债利差飙升。随着美国启用CPFF、PDCF、MMLF、货币互换、无限量QE、PMCCF、SMCCF等政策后，金融市场流动性压力才有所缓解。

　　全球股市在各国央行强力放水的支持下，一扫之前的阴霾，到4月8号，平均上涨了15-20%。作为投资者，现在最关心的是未来走势会怎样？资本市场对疫情的悲观反应，目前处于什么样的程度？央行的加大放水能否避免股市的下跌？

　　市场目前反映了多大程度的悲观预期？

　　我们首先来看一下标普500的数据，2020年2月19号在高位的时候，标普500的市盈率是19倍左右，到3月31号跌下来，市盈率是15.4倍。我们对比一下它的历史状况，在2007年10月9号上一轮牛市峰值的时候是15.7倍的市盈率，次贷危机之后，跌到2009年3月9号谷底时候的市盈率是10.3倍。

　　2020年3月31号标普的股息率为2.4%，相比于2007年10月9号的1.9%高了不少，与此同时，十年期国债收益率3月31号只有0.7%，而在2007年10月9号是4.7%，在2020年2月19号股息率和十年期国在收益率分别为1.9%和1.6%。

　　从市盈率的历史表现和流动性的状态来看，目前市场仅仅反映了疫情作为一次外部冲击对经济的影响，并没有考虑疫情这一外部冲击转化为对经济的内生冲击。

　　任何外部冲击对经济的影响都是短暂的、一次性的，冲击过后，在政府强力的反周期政策的操作之下，经济和金融市场都会出现“V”型反转，例如第二次世界大战、9.11事件、伊拉克战争、08年金融危机等对经济的影响。

　　首先我们来看二战时候美国和英国的股市走势，美国股市当时的最低点是1942年中途岛战役的时候，之后尽管到1945年二战才结束，但这几年股市一直走牛。英国股市的最低点是1940年年中英国夜袭柏林的时候，尽管后面经历了伦敦遭闪电战的袭击和珍珠港事件，但英国的股市却一直保持着牛市。不难看出，尽管面临了战争，但股市保持了“V”型的走势，这主要是因为经济活动并没有因为战争而终止，相反很多经济活动都与战争相关。