有色行业深度报告：继续看多黄金白银又多一理由

　　【研究报告内容摘要】

　　3月 3日美联储降息 50bp,这是 1998年以来第八次,也是 08年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在上期报告《黄金:下跌的避险资产?这不可持续!》中,我们认为除了通缩担忧,LIBOR-OIS spread 的跳涨,也就是流动性吃紧,是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天,同样出现了 LIBOR-OISspread 的跳涨,但黄金则回归避险资产属性。我们的理解是,无论是市场还是各国央行,都在快速学习 08年金融危机经验:

　　08年金融危机时期,呈现出“通缩预期、流动性吃紧跑得快,但是政策跑得慢”的组合,特别是黄金在2008年 10月持续回落,而随着进一步的降息和 11月份的 QE1开启,LIBOR-OIS spread 逐渐回落,真实收益率也转归下行,黄金也进入了又一轮三年上行周期。

　　正如美联储主席鲍威尔所述,一次降息不足以解决供应链问题,降息可以避免金融环境收紧。可以看到,美联储后续可能会视疫情和金融环境情况而采取更多的宽松措施;当然,这也包括全球其他央行。

　　我们认为在非常规性宽松措施下,通缩担忧或将让位于宽松货币政策,流动性问题预防也将更为有序。

　　黄金回归避险资产属性也在所难免。

　　在我们提出《六理由:贵金属(黄金、白银)继续看高一线》后,这也成为我们继续看好黄金白银的又一个理由,具体来看:

　　理由一: 贵金属投资逻辑摆动至上行周期第一阶段 ,名义利率驱动真实收益率下行。 。

　　理由二: 参照 历史经 验 , 疫情期间贵金属有望获得超额收益。 。

　　理由三:黄金 黄金 ETF 持 持 仓 稳中有升, ,COMEX 净多头结构延续。

　　理由四: 贵金属板块机构配置比例处于历史低位。 。

　　理由五: 降息提前开启,通缩担忧 和流动性问题或将 让位于货币政策。 。

　　理由六: 金银比维持高位, 银价 同涨亦具备超涨期权。 。

　　理由七: 当前黄金龙头股估值处于历史底部区域( (-1stdev),估值底提供下行安全垫 ),估值底提供下行安全垫。 。

　　我们的观点很明确,无论是对冲风险,还是周期趋势,增配贵金属黄金白银板块具备明显的风险收益比。核心标的:山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、盛达资源（000603）、银泰黄金（000975）等n 风险提示: :宏观经济波动的风险、美国经济超预期走强的风险、美国通胀超预期回落的风险等。

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