铁元素面临过剩 螺纹是否将踏入熊市？

　　总结：铁元素将过剩，螺纹将踏入熊市。从全年视角来看，在疫情的意外打击下，钢材终端需求或出现负增长，而全年铁元素供给仍有一定增量，铁元素供需格局将处于过剩状态。废钢作为相对高成本、易调节的铁元素将首先面临过剩，铁元素总量过剩的趋势将逐步压制废钢价格，从中长期来看将拖累钢价中枢下行，螺纹价格可能将进入真正的熊市，尽管中短期内可能较为反复。

　　铁元素需求：面临负增长。整体来看，在疫情冲击下，房地产行业可能加速迎来拐点，海外疫情持续发酵对出口需求也会产生较大冲击，基建虽然有一定增长空间，但独木难支，钢材终端需求不容乐观。经计算，国内需求增速处于-3%至-6%的概率较大，如考虑全球经济衰退、海外需求萎缩影响，降幅可能进一步扩大至-5%到-8%。

　　铁元素供给：仍将保持正增长。铁矿方面，巴西和澳洲矿山供应量正在逐步恢复，叠加欧盟、日韩等过减产，富余资源将进一步向我国转移，铁矿端将产生3.5%的铁元素增量；废钢的源头供应刚性较强，近期回收虽受到疫情干扰，但存量废钢犹在，经测算废钢铁元素增量也将保持5%以上。

　　炼钢铁元素将趋于过剩，废钢价格进入拐点之年。综合铁矿和废钢两大铁元素供给源头来看，预计今年用于炼钢的铁元素供给同比增加4%左右。即使按照相对较为保守的预期推演，今年铁元素供应相对需求至少过剩4500万吨；在此背景下，作为成本较高、添加量较易调节的铁元素，废钢将首先成为供应过剩品种。在持续几年的高价之后，废钢价格进入拐点之年，钢价面临终端需求向下和废钢价格下跌的双重压制，今年开始将真正踏入熊市。

　　风险因素：需求超预期，货币政策大幅宽松（向上风险）。

　　正文

　　我们在3月14日的专题报告《螺纹金的梦想有多高？》中指出，钢价上行空间受限，以废钢推导的电炉成本3600-3650将是钢价的天花板。我们在该篇报告中提出四五月决断的观点，但随着海外疫情的超预期发酵，钢价的决断时间前移，我们在3月22日的电话会议纪要《黑色还能继续娇傲吗？》中指出，在“废钢-需求”双重利空下，铁元素面临过剩，钢价未来可能面临双杀。本文将全面梳理铁元素的供需平衡框架，进而对钢价的中长期走势进行展望。总体来看，我们认为今年铁元素将从前几年的紧缺转向过剩格局，在这种背景下，螺纹是否将踏入熊市？

　　此报告是关于铁元素框架的第一篇专题，后期我们将在此框架下对废钢未来的价格做展望，敬请关注后续报告。

　　一、铁元素需求推演：从紧缺到过剩

　　1、国内钢需：地产繁荣已近黄昏，地产端钢需或超预期下行

　　本轮地产周期的繁荣阶段已经持续了4年， 17、18年市场部分投资者因看空地产而产生误判，现在反而不敢看空了，但我们认为这可能会走向另一个误判。今年全球都流年不利，疫情对部分居民以及中小企业主的影响可能超出市场预期，加上海外疫情扩散，出口端未来或进一步打击制造业群体。如此一来，居民的实际购买力或将受到较大冲击。在居民杠杆本已高企的背景下，在“房住不炒”的理念不变的背景下，如果不搞大水漫灌，仅仅依靠货币政策的局部放松对地产销售的影响可能只是绳子推车，这一点对于以刚需为主的三四线城市而言尤甚。

　　从地产大趋势来看，今年也是进入了拐点之年。过去3年商品房销售面积均接近17亿平米，这样的销售增速是否可以持续呢？我们将商品房需求划分为5类来加以分析：

　　1、2019年我国城镇化率为60.6%，每年新增城镇化率1个百分点，按人均住宅面积40平米计算，未来几年由新增城镇化带来的销售面积在5.8亿平米左右；

　　2、目前35-50岁的城镇二次置业人口占比23%左右，假设1个3口之家每10年置换1次，每次新增面积20平米，则未来几年新增改善型住宅销售面积近4亿平米；

　　3、2016年以来，棚改货币化安置是造成过去几年住宅销售面积高企的重要原因，按照每套安置房70平的均值计算，在2017-2018年的高峰期可以带动近2.6亿平的销售需求；

　　4、住宅投机需求将商品房视为投资品属性，与房价呈现正向循环；

　　5、每年2亿平米左右的营业性用房。