国泰君安：劣质口罩引发的PP暴涨何时结束？

口罩生产原料熔喷布2个月上涨20倍，PP纤维2周上涨4倍，PP拉丝2周上涨50%。

塑化产业下游全行业亏损。打翻整个产业的劣质熔喷布到底是什么情况？这种逆天的PP行情何时结束？

国泰君安期货能化商品首席研究员张驰详解迷津。

报告要点

我们的观点：

口罩价格、熔喷布价格不降，本轮劣质口罩引发的PP价格疯涨不会结束，不仅不会结束反而会蔓延到PE、聚酯产业链。未来本轮劣质熔喷布引发的上涨可能结束的条件是：

1、5月中石化、中石油真正熔喷布批量上市，打压熔喷布价格；

2、大量进口PP货源到场冲击国内市场。总之熔喷布价格下跌，劣质口罩套利空间被挤压殆尽，PP价格将会迎来大暴跌，因为目前的PP价格已经让PP传统下游产业大面积亏损。

我们的逻辑：

因全球疫情因素，口罩需求暴涨，具有防护性能的口罩核心在熔喷布。熔喷布因各种因素限制，导致熔喷布的产能一直无力扩张，价格居高不下。近期一直维持在35-50万元/吨的高位。

在这一背景下，很多不法商贩开始用普通设备和纤维料来生产质量不达标的熔喷布。神华2040牌号的纤维料价格从2周前的7000元/吨上涨至25000元/吨，上涨3倍，上海赛科纤维料价格上涨幅度更为惊人。

目前劣质口罩生产线的需求扩张已经蔓延至整个口罩产业：棉纺、聚酯纤维等等。

因PP纤维料的暴涨导致石化厂家开始大批转产纤维料，压缩拉丝料产能。PP纤维排产比例扩张6倍，PP拉丝产量收缩50%。即便如此PP纤维都是非常紧缺的，因为劣质熔喷布将PP纤维料需求扩大了50倍。

现阶段很多劣质熔喷布生产作坊甚至用纤维混拉丝的方式生产劣质熔喷布。可能会导致PP拉丝进一步紧缺。

由此我们可以发现，市场的驱动在熔喷布价格的居高不下，出现了劣质熔喷布的套利。因此结束本轮PP上涨行情核心在驱动因素的消失，也就是熔喷布价格下跌。

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正常口罩产业链

全球疫情蔓延，对口罩的需求出现井喷式增长。各类厂家纷纷投产口罩生产线。

医用口罩一般由无纺布、熔喷布、鼻梁条、耳带等构成，主体结构为三层无纺布生产。口罩目前最大的瓶颈在熔喷布。

这就导致熔喷布的价格在短短的2个月的时间上涨了20倍。从春节前2万/吨左右的价格上涨至最高60万元/吨。

据了解，熔喷布生产设备一般订购国内到货需要3个月左右，进口到货需要半年时间。

投资额一般在800万-1000万，在熔喷布生产上需要进行驻极处理，还要有驻极设备。

这些设备短时间也没有那么大的出货量。

即使熔喷生产设备解决了，生产熔喷布的专用料又会成为下一个瓶颈。

生产熔喷布需要用到熔喷级PP，它的性能特点是超高熔指（一般熔融指数达到1200，1600，1800）、流动性稳定、分子量分布窄、灰分低、无其他产物残留、纺丝性能优良等，是在普通PP的基础上采用过氧化物降解，可控流变的方法来改性所得。

此前国内生产比例一直较低。即使在2020年3月底，PP纤维料的生产比例一度低至3%，而熔喷级PP在PP纤维料中也仅仅是很小的一部分。

现在PP纤维料排产比例已经回升至31%，为什么PP纤维料有如此猛烈的回升，我们留在下文详解。

正是由于上述种种限制因素，国内熔喷布价格一直居高不下，一边需求井喷，一边供给受限。大部分时间熔喷布都维持在35-60万元/吨。春节前则不过2万/吨。

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劣质熔喷布产业链

在高价熔喷布的“感召”下，很多不法份子开始动起了歪脑筋。

以普通PP纤维料替代熔喷级PP，以普通挤出机、注塑级替代熔喷布专业生产设备。

如此生产的PP熔喷布专业获利几十倍。

在2周前，从原材料来说生产劣质熔喷布的PP纤维料价格不过7000元/吨，熔喷级PP价格6万元/吨，且无货可买。

生产劣质熔喷布的相关设备不过30万元左右，且3天内到货，1天调试安装，1周获利可以达到10倍以上。

生产专业熔喷布设备3个月到货，近1000万元的投资。

最终生产出来的劣质熔喷布再以35-60万元/吨的价格出售，这样的获利机会足够让许多人放弃原则，铤而走险。

4月10日晚江苏扬中市开始整顿、规范熔喷布生产企业秩序，掀开了劣质熔喷布产业的冰山一角。

江苏扬中是国内重要的无纺布集散地。春节后，大量生产熔喷布的小作坊在扬中成长。

扬中并不是国内唯一的劣质熔喷布生产地，据资讯机构了解，近1个月来，有近10万家小型作坊开始进入熔喷布的生产领域。

这些小作坊散布在全国各地。4月10日，扬中整顿后，这些作坊又转移到了安徽、江西、山东等等全国各地。

只要生产劣质熔喷布的暴利机会存在，这种行为就很难遏制。所谓“一个扬中倒下去，千万个扬中站起来”。

这些劣质熔喷布与真的熔喷布之间又有哪些差异呢？