国泰君安(601211)公司定期报告点评：中报扣非净利润YOY+47% 杠杆率提升至3.11倍！

投资要点：公司中报业绩符合预期，杠杆率提升至3.1 倍，将驱动公司ROE提升，公司估值低+业绩增长+经营稳健，维持“增持”评级。

    中报扣非净利润YOY+47%，业绩符合预期。

    国泰君安2019 年上半年实现归母净利润50 亿元，YOY+25%，扣非净利润46 亿元，YOY+47%（主要剔除18 年一季度处置国联安的一次性收益）。2019年上半年加权平均净资产收益为4%，较上年同期上升0.76 个百分点。EPS是0.54 元，同比增长26%。2019 二季度的单季净利润20 亿元，环比-33%，YOY+15%。

    杠杆率较18 年底大幅提升至3.1 倍。

    2019 年上半年，公司资产总额5404 亿元，比上年末增长24%，归母净资产1288 亿元，比上年末增长4%。资产总额增长主要是交易性金融资产中的交易性债券的投资规模增长（较18 年底+27%）。根据公司公布的数据，杠杆率从2018 年底的2.7 倍提升至3.1 倍。

    机构金融和个人金融均实现规模和客户数双增长，结构持续优化。

    机构金融方面，截至2019 年中，公司的机构金融实现机构客户数（4.1 万户，较上年末+17%）与客户资产规模（2.3 万亿元，较上年末+50%）双提升。股票质押业务待购回余额443 亿元，较上年末-10%，其中融出资金余额355 亿元，较上年末-11%。期末信用减值损失5 亿元，较18 年中持平。

    个人金融方面，国泰君安的富裕客户及高净值客户较上年末分别增长29%和23%。代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）31.50 亿元，同比上升24.21%。市场份额5.75%，较18 年底下降0.39 个百分点，保持行业第一。

    融资融券余额548 亿元、较上年末+20%，市场份额6.02%，排名行业第3。

    利息净收入25.45 亿元，同比下降8%。

    资管业务主动管理规模占比提升。

    国君资管的规模7637 亿元，其中主动管理规模4042 亿元，较上年末增加30%，主动管理占比提升至53%。公司受托客户资产管理业务净收入8.70亿元，同比增长7.76%。

    投资建议：国泰君安作为行业龙头将受益于资本市场政策利好，低估值+业绩增长+经营稳健（连续十二年获得监管评级A 类AA 级别）。我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为86/97/110 亿元。当前股价对应19E 为1.28倍PB，维持“增持”评级。

    风险提示：政策落地不及预期，市场波动风险，信用业务风险