光大证券：港股中期向好趋势不改，关注周期的结构性机会

本文来自 微信公众号“光大证券研究”。原文标题《中期向好趋势不改，关注周期的结构性机会》。

报告摘要

A+H策略前瞻：上周市场大幅震荡，周初受大基金减持等利空影响而下跌，但随后市场情绪快速修复。周期行业出现结构性上涨，涨幅居前的有色和建材符合我们前期看好的地产竣工复苏和基建投资可能提速的逻辑，同时周期的利润降幅收窄成为2019年11月工业企业利润改善的动力。往后看，经济数据改善明显使市场对经济企稳的预期增强，因此即使市场已然上涨，但当前估值所隐含增长预期仍偏低估。

在盈利弱复苏和政策有望打开宽松空间的背景下，我们认为市场仍将继续向好，应耐心持仓。大股东减持可能是是市场短期风险，近期减持规模已达到我们测算的对市场产生影响的阈值，若继续提升可能对市场产生扰动。

配置上，适当增配周期中受益基建投资可能提速和地产竣工复苏的建材、机械、有色和化工；关注汽车景气度改善，包括新能源产业链估值修复；继续持有高景气的TMT，若大幅回调可增配；标配券商、股份行和地产。海外方面，圣诞节假期因素使上周海外市场成交和波动情况总体表现清淡。发达市场普遍在节日前后延续涨势，美股也再创历史新高。港股方面，由于假期期间A股表现出色，港股中资股节后受关注程度显著上升，而年内连创新高的热门消费蓝筹股则在高位承压。

向后展望，因中美谈判未来有望进入签约阶段，内外投资者情绪仍处于高位。港股市场有望维持反弹行情，但上行速度将有所放缓，且空间可能仍然被限制在2019年2季度高位以下。

北上资金继续净流入，2019年12月23日~27日，北上资金净流入34.1亿元（前值+212.4亿元），净流入居前的是食品饮料、银行和医药；南下资金净流入46.3亿港元（前值+145.9亿港元），净流入居前的是银行和计算机。本周AH溢价指数下降0.90个百分点至126.42。

大类资产表现：十年期美债收益率环比下降1.04%，报1.90%；美元指数下降0.10%，报97.5936；人民币兑美元下跌0.20%，报6.988；伦敦现货黄金上涨0.80%，现货原油上涨2.05%，至61.68美元/桶。

权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300分别上涨0.00%、0.17%、0.12%，中证500和创业板指分别下降0.11%和0.23%，恒生指数和恒生国企指数分别上涨1.27%和1.49%。从最新市盈率看，创业板指48.97倍，位于43%历史分位；中证500为24.54倍，处于15%历史分位；上证A股13.20倍，位于48%历史分位；沪深300为12.29倍，位于56%历史分位；上证50为9.89倍，位于54%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是65%、11%、23%、51%、42%。

行业比较概览：上周上涨最多的是有色金属、建材和汽车；计算机、农林牧渔和通信下跌居前。从PETTM历史分位看，目前低于10%的行业有：煤炭（4%）、建筑（9%）；从PB看，商贸零售（2%）、石油石化（4%）低于历史5%分位数。近1月机构调研次数最多的公司是大族激光（11次）。

风险提示：美股波动加大；经济超预期下行；产业资本减持增加