投资策略研究*系列八十九:A股的估值、风格切换与增减持【投资策略】

原标题：长城证券--投资策略研究*系列八十九:A股的估值、风格切换与增减持【投资策略】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

上周周期、基建板块有所表现,有色、建材表现涨幅居前。除了今年地产链景气韧性较高,建材行业持续补库存带来的涨价行情将有望持续。

上周公布的工业企业利润数据超预期,工业企业盈利增速进入正区间,上游盈利出现明显改善,与11月经济数据表现一致。当前工业企业产成品库存水平已基本处于底部区域,市场对库存周期启动预期较高,PMI指数也回复至荣枯线以上,但需求全面复苏仍需要进一步观察。28日央行公告称,为深化利率市场化改革,进一步推动LPR运用,推进存量浮动利率贷款定价基准由基准利率转换为LPR,市场预计本周将再次降准。

全A估值下调0.8%:全部A股的市盈率从17.39下降到17.24,市净率维持1.68,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.90上升到27.96,市净率从2.25上升到2.26。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.29、24.54、42.87和121.33,市净率分别为1.49、1.82、2.64和3.83。

港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生大型股指数、恒生中国企业指数市盈率均高于2006年以来中位数,恒生香港35指数、恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数,且位于历史较高水平。与美股、港股主要指数相比,A股主要指数市盈率均处于历史较低水平,远低于美股的历史分位,与港股历史分位相近。

大小盘和成长价值风格切换:中盘成长股估值上调1.5%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.47上升到3.49,市净率比值维持1.78。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.60上升到2.62,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.69上升到1.70,小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.53。

行业风格切换:金融类下调0.5%,周期类上调1.2%,消费类下调0.1%,成长类下调0.3%,稳定类下调1.2%。金融类行业市盈率8.95倍,相比2011年以来的中位数,高0.16倍标准差,市净率1.11,相比2011年以来的中位数,低0.76倍标准差;周期类行业市盈率24.46,高0.25倍标准差,市净率1.56,低1.13倍标准差;消费类行业市盈率30.57,高0.11倍标准差,市净率3.41,低0.21倍标准差;成长类行业市盈率84.22,高2.75倍标准差,市净率3.12,低0.71倍标准差;稳定类行业市盈率12.52,低1.02倍标准差,市净率1.26,低0.82倍标准差。

细分行业估值:食品饮料、汽车、计算机、家电、银行行业市盈率高于核心观点相关报告分析师证券研究报告投资策略研究周报周报长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明历史中位数水平,食品饮料、家电、电子行业的市净率高于历史中位数水平,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周有色上调5.4%,建材上调3.9%,纺服上调3.7%,机械上调2.6%,化工上调2.0%,电气设备上调1.7%,休闲服务上调1.2%,计算机下调2.2%,农林牧渔下调1.7%,公用事业下调1.2%,非银下调1.1%,电子下调0.9%。

风险溢价:12月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.01、2.53和2.85,和前一个月相比分别下降24.67bp、下降16.25bp和上升7.33bp。12月以来10年期国债利率均值为3.18,和前一个月相比下降4.37bp,1年期和2年期国债利率分别下降7.52bp、8.56bp,5年期国债利率下降5.27bp。

全部A股整体市盈率的倒数为5.80,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.67%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.58,计算风险溢价为(0.45%),到2019年1月达到约2倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006年以来的历史中位数相比,高0.46%,高于历史ERP正一倍标准差。

产业资本增减持:截至11月底,产业资本当月减持571.30亿元,增持64.50亿元,净减持506.80亿元。2018年至今,除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。

风险提示:春季躁动提前结束,经济数据不及预期