招商证券：季报业绩即将落地 警惕短期情绪冲击

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　招商定量 | 季报业绩即将落地，警惕短期情绪冲击

　　来源：招商定量研究

　　投资要点

　　“关注一季报业绩落地的情绪冲击”

　　截止当前A股共有1585家公司公布一季度盈利预告、870家公司公布一季报，从已披露的盈利预告数据来看，基于整体法测算A股净利润同比增速上限为-25.13%，下限为-49.07%，考虑到仍有半数以上公司未披露一季报相关信息，未来一周内集中披露对市场情绪仍会造成一定冲击。

　　“择时观点”

　　对于中长期投资者，当前市场整体估值优势明显，尤其低估值蓝筹板块安全边际明显，依然具有较高的配置价值和优势，但投资者需要关注疫情的持续对未来企业盈利的冲击，若盈利修复较慢将显著提升市场估值降低权益的配置吸引力。

　　对于灵活投资者，当前短期择时模型评分处于中等水平，利多因素得益于政策在供需两端的同时发力未来企业盈利和流动性都有望改善，利空因素则是当前Q1的盈利冲击以及赚钱效应减弱导致市场情绪降温，同时考虑近期市场波动性较大，我们建议短期投资者将权益仓位维持在中等偏低水平。

　　短期风格判断，大小盘轮动模型建议维持超配大盘状态，行业板块风格轮动模型维持超配金融和消费板块的建议。

　　I

　　市场趋势跟踪

　　在上期的报告中我们指出，整个一季度市场处于盈利和贴现率双双下行的状态，贴现率的下行有效对冲盈利的下滑风险，因而市场的调整幅度有限，但二季度市场面临的困难在于企业盈利虽然有望边际修复，但修复空间会受制于疫情蔓延对全球需求的冲击，同时由于赚钱效应的减弱导致盈利修复难以对冲贴现率的上行风险。从近期市场表现来看，市场出现调整趋势，且从行业表现来看呈现更明显的防御特征，当前市场情绪整体依然偏弱。

　　从中期（年度）维度来看，从已发布的一季报和业绩预告，结合经济数据的对比，一季度企业盈利下行压力较大，不过当前低估值水平下权益资产的配置优势和价值仍然存在。盈利层面，自下而上的角度当前已有870家企业公布一季报，Q1已实现的盈利增速同比为-19.06%，盈利增速中位数为-17.86%，已有1585家企业公布一季度的业绩预告，业绩预告的净利润同比增速上限为-25.13%，下限为-49.07%，从数据上看仍有半数以上公司未披露一季报信息，未来一周内集中披露对市场仍有一定压力；自上而下的角度，从供需两方面观察，由于复工复产率的提升，和企业信贷数据的超预期增长，二季度企业盈利相对一季度环比有较大概率修复，但同比依然面临压力。估值层面，当前全市场PB中位数处于历史21%分位数，PB分散度处于历史46%分位数，股权风险溢价处于历史98%分位数，可以看出市场整体估值较低，尤其是低估值蓝筹板块的安全性较高。基于当前的数据来看，低估值下权益资产的配置吸引力依然存在，但投资者需要关注未来企业盈利的边际改善情况，如果企业盈利持续处于低位将变相抬升企业估值，导致权益资产的配置价值下降。

　　我们基于对未来A股EPS增速、股息率水平和估值均值回归程度的估计，给出了未来三年A股预期复合年化收益的估计，收益区间如下图3所示，反映出即使谨慎情形下A股的配置价值依然较高，对于中长期投资者而言依然是高性价比的配置资产。

　　从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型中，风险偏好评分持续处于低位，盈利预期和流动性评分仍处于较高水平。在企业盈利层面，多维度数据表明未来企业盈利边际修复的概率明显增大，一方面从PMI数据来看，3月底更新的数据表明PMI总指数包括反映需求的PMI新订单指数都明显转暖，另一方面从信贷数据来看，无论新增人民币贷款还是其中新增的中长期贷款，3月同比增速都显著提升，反映企业信贷需求的快速修复，企业盈利预期的边际修复对市场维持阶段性将提供提振；在流动性层面，货币市场利率维持宽松状态，无风险利率的持续下行依然有利于呵护市场估值，但是伴随海外新兴市场风险事件的爆发，美元指数再度走强对人民币汇率造成一定压制；需要警惕的依然来自风险偏好层面，可以观察到市场情绪评分自四月以来一直维持在偏低水平，我们跟踪的情绪指标民营企业的信用利差边际再次扩大，市场趋势依然偏弱，同时结构上医药、食品饮料等行业的相对强势也反映出市场投资者的避险心态，市场情绪的降温对短期市场仍有负面影响。