国金证券点评3月金融数据：复工复产、逆周期政策支撑社融大幅回升

原标题：国金证券点评3月金融数据：复工复产、逆周期政策支撑社融大幅回升 来源：金融界网站

来源：国金证券(行情600109)

主要结论

数据：3月M1同比5.0%（前值4.8%）；M2同比10.1%（前值8.8%）；新增人民币贷款28500亿元（前值9057亿元）；新增社会融资规模51627亿元（前值8554亿元）。

1、信贷：总量明显回升；结构上，居民中长期贷款、企业贷款回升明显。3月新增信贷28500亿元，同比多增18300亿元，环比多增19443亿元。具体看，居民贷款方面，新增居民贷款9892亿元，同比多增1915亿元，环比多增14025亿元；新增居民中长期贷款4738亿元，同比多增235亿元，环比多增4367亿元。非金融企业贷款方面，新增企业贷款20500亿元，同比多增16814亿元，环比多增9200亿元，其中新增企业短期贷款8752亿元，同比多增6832亿元，环比多增2203亿元；新增票据融资2075亿元，同比多增5968亿元，环比多增1441亿元；新增企业中长期贷款9643亿元，同比多增4161亿元，环比多增5486亿元。

2、社融：信贷明显回升，表外未贴现汇票明显改善，企业债融资增加，社融增速大幅回升。3月新增社会融资51627亿元，同比多增26155亿元，环比多增43073亿元。3月社融余额同比11.5%，较上月上升0.8个百分点。具体来看，新增人民币贷款30374亿元，同比多增18788亿元，环比多增23172亿元；新增表外融资2208亿元，同比减少5245亿元，环比多增7065亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-588、-22、2818亿元。新增直接融资10150亿元，同比多增9086亿元，其中新增企业债券9953亿元，同比多增9689亿元；新增股票融资197亿元，同比少增603亿元；新增政府债券6363亿元，同比多增2950亿元，环比多增4539亿元。

3、M2：信用派生改善，居民、企业存款回升幅度强于季节性，财政存款季节性下降，M1、M2增速回升。3月新增人民币存款41600亿元，同比多增28900亿元，环比多增31400亿元。具体看，新增居民存款23500亿元，同比多增16213亿元；新增非金融企业存款31860亿元，同比多增18938亿元；新增财政存款-7535亿元，同比少减317亿元；新增非银金融机构存款14338亿元。

4、3月金融数据有三点值得关注：

（1）复工复产加快是社融大幅回升原因之一。3月经济相对2月明显改善，表现在3月PMI相对2月明显回升，核心CPI同比相对2月回升0.2个百分点。高频数据方面，商品房成交、汽车销售，高炉开工率等均在改善。金融数据方面，商品房成交降幅收窄，居民中长期贷款回升；低利率水平下企业融资大幅改善，相应的M1增速再度回升，相对较好的企业资金状况为经济复苏提供了较好的条件。

（2）逆周期政策支持是社融回升的另一个原因。国内经济环境的自然改善，难以支撑本月信贷规模的大幅扩张，另一个更重要的因素在于逆周期信贷政策的支持。2月以来，央行先后增加3000亿元专项再贷款，主要用于重点企业抗疫保供；还新增再贷款再贴现额度5000亿元，下调支农支小再贷款利率0.25个百分点；3月31日国务院常务会议明确“增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元”；其他还包括降准、降息等多方面操作，均是支撑本月信贷大幅回升的重要原因。

（3）海外疫情冲击下后续矛盾更多集中于外需，逆周期政策将进一步发力。一季度社融达到11.08万亿元（去年同期为8.6万亿元），预计今年全年社融至少27万亿元，货币政策量的宽松非常明显。预计后续MLF、LPR、SLF利率也将有所下调，降准后银行向实体经济让利的空间也有所增加。财政政策方面，经济增速放缓将导致财政收入自然减少，与此同时逆周期政策下财政支出相对刚性，预算赤字相应上调的可能性较大。其他政策还包括地方专项债额度的增加、发行特别国债、PSL准财政工具。特别国债方面，或以类似中央政府专项债的方式重点用于基础设施建设，或者发行特别国债成立相关产业基金，与现有的财政货币政策相互补充、形成合力。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。

风险提示：

1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；

2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；

3. 房地产市场持续收紧，叠加资管新规严格执行程度超预期，可能造成部分金融机构出现风险，从而导致系统性风险发生概率上升。