国债期货涨幅扩大 10年期主力合约涨0.31％

　　金融界网站4月24日讯 国债期货涨幅扩大，10年期主力合约涨0.31%，创上市以来新高。10年期国债活跃券190015收益率下行3.25bp报2.4650%，创2002年6月21日以来新低。

　　10年期国债期货创新高 货币政策宽松有望持续

　　对于近期国债期货持续走强背后的信号意义，德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩向《每日经济新闻》记者表示，“还是反映了市场预期，整个货币政策宽松将持续下去吧，我觉得基本上这就是一个相对比较确定的趋势。”

　　前述私募债券研究人士也认为，近期国债期货的不断走高，体现了流动性外溢效应，“今年来货币政策上出现了连续的降准、‘降息’，同时市场对之后的政策预期也有持续性。”

　　据统计，今年来，央行已经降准3次。4月，央行还时隔12年后首次降低了金融机构超额存款准备金利率。今年以来，MLF、LPR利率亦出现了较为明显的下调。

　　另外，近期国内五大行开始试水国债期货。对此，前述私募债券研究人士认为，近期国债期货的上涨主要受市场本身因素影响，但国债期货的参与者多了，对行情能起到一定推波助澜的作用。

　　中信证券明明：债市大涨的三大逻辑

　　逻辑一：政治局会议的“降息论调”应着眼广谱利率下降。当前的经济政策组合已经由“放松土地+财政刺激”转向“货币宽松+财政刺激”。“4·17”政治局会议坚持了 “房住不炒”大基调，目前土地金融直接派生的M2占比已经下降到10%左右，且未来财政稳经济可以直接将资产运用至某一精确的领域，避免粗放增长；货币政策的调控也可以直接降低财政融资成本。因此我们认为会议传达的“降息”信号实际指用各种手段降低广谱利率而非降低单独调降某种利率。

　　逻辑二：银行经营压力的增大也亟需广谱利率的调降。净息差缩减时代银行选择深挖企业信用定价。虽然人民银行不断降低OMO工具利率，但央行货币工具在银行总负债中占比从未超过4.5%，存款综合利率成本仍然是影响银行负债成本的最重要因素。而银行更多的从事中介类业务将不可避免的带来成本的上升，因而目前银行经营战略转向了挖掘企业信用进行信贷信用下沉。但中小行盲目放款可能带来不良风险，而其负债端也面临着企业存款向大银行转移的压力。“4·17”政治局会议后存款利率基准调降的可能性在不断增大，存款基准“压舱石”低位与调整并不矛盾，降低存款基准以调节广谱利率的时点可能逐渐临近。

　　逻辑三：流动性宽松&；相对高的期限溢价助力债市中长端利率下行。“宽松-降息”的逻辑推动国债收益率曲线中长端下移：4月7日央行调降IOER利率前后3年期以下的国债收益率经历了较大幅度的下移，而中长端利率则波动不大造成收益率曲线整体陡峭化。政治局会议后，债券市场降息预期逐渐加强，中长端利率下行幅度加大，收益率曲线整体趋平。前期IOER调降引发了债市对货币宽松的预期从而推动了短端收益率的下降，而流动性的持续宽松以及对长端走势的看法不一使得市场配置力量从短端逐渐传导至中长端。同时流动性持续宽松以及相对高的期限利差也将助力中长端利率下行。4月是传统缴税大月，但从近期货币市场利率来看，税期银行间资金面表现十分平稳。流动性宽松压制了中长期国债的流动性溢价，中长期债券的配置力量开始进场。与此同时，如果计算自2002年以来的不同期限国债期限利差的历史分位数，可以发现截止23日7年、10年期国债收益率仍处于70%历史分位数以上：中长端利率相较短端的性价比实际上仍然处于近两年以来的高点。