西南证券：三桶油资本支出短期动态调整，看好七年行动计划中长期持续性，关

本文来自 微信公众号“西南证券研究所”，文中观点不代表智通财经观点。

能源保供政策护航，2019年三桶油资本支出均大幅增加：三桶油2019年均大幅增加，中石油(00857)、中石化(00386)均超额完成勘探与开发板块年初计划支出值，中海油(00883)资本支出达计划区间上限。中石油2019年全年资本支出达2968亿元，同比+15.9%，完成了年初计划支出值的98.7%。其中，勘探与生产板块资本支出达2301亿元，同比+17.3%，完成了年初计划支出值的100.84%；中石化2019年全年资本支出达1471亿元，同比+24.6%，完成了年初计划支出值的107.9%。其中，勘探与开发板块资本支出达617亿元，同比+46.2%，完成了年初计划支出值的103.5%；中海油2019年全年资本支出达796亿元，同比+28.2%，年初计划值为700-800亿元，达到了计划区间上限。

卫生事件及油价剧烈波动冲击，2020年资本支出将动态优化调整：考虑到卫生事件及油价大幅波动冲击，三桶油初步资本计划值将动态调整。中石油年初计划批准值达2950亿元，较2019年实际值调减0.6%，并表示将按自由现金流为正的原则，进行一定程度的动态调整；中石化初步计划2020年资本支出达1434亿元，较2019年实际值调减2.5%，未来将根据市场变化，动态优化调整投资项目；中海油2020年初步计划资本支出预算850-950亿元，较2019年实际支出值调增6.8%到19.3%，公司表示将按照目前油价新形势，对原计划进行一定程度调减。

能源保供政策基于国家安全需要，看好七年行动计划中长期持续性。本轮周期油服行业实质性反转因素源于2018年起国内能源保供政策的持续加码推进，而政策的内生逻辑源于能源自给化率的持续下滑。政策驱动下，油公司积极响应提出了保供增产的具体时间表——七年行动计划。2020年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段。另一方面，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距，且过去几年产量仍在下滑，天然气也较目标有较大距离，看好“七年行动计划”中长期可持续性。

国内油田咬定产量目标不放松，先预拨后清算的财政补贴为页岩气开发提供持久动力。目前国内各大油田公司纷纷表态，坚决完成产量目标不放松。西南油气田明确提出要实现“三个全面、四个持续”目标任务，要坚决实现今年300亿方产量、100亿方页岩气产量和100亿方新建产能的工作目标。长庆油田也发出开源节流动员令，提出将扎实开展开源节流、降本增效专项工作，坚决完成全年6000万吨油气生产任务。此外，非常规气开发领域，先预拨后清算的每年20-30亿财政补贴也将为短期油价波动下的页岩气开发提供持久动力。

投资建议：油价的剧烈波动对油服行业造成了一定冲击，但目前国内产量距增产目标仍有较大差距，看好“七年行动计划”中长期持续性。持续首推油服设备龙头杰瑞股份，此外推荐博迈科，关注中海油服(02883)、海油工程等。港股关注华油能源。

风险提示：油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。