广发证券：港股延续“躁动”的契机

　　●事件：中美第一阶段经贸协议正式签署。经贸协议涉及农业、制造业、金融、科技等多个领域；内容包括中国扩大对美贸易进口、放宽金融开放、中美双方加强知识产权保护、规范技术转让与争端解决规则等多方面。

　　同时美国开始履行分阶段降低关税承诺，将1200亿美元商品关税加征幅度降为7.5%，并取消1800亿美元商品关税加征计划。

　　●市场波动率下降、人民币汇率企稳，港股市场估值、盈利有望“双升”。贸易环境缓和降低港股波动中枢，不再对估值扩张产生压制。而人民币汇率企稳后，跨境资金有望重新回流港股，港股中资股EPS不再受汇兑损失拖累。

　　预计未来人民币兑美元汇率走势将更多反映中美利差、经济增长等基本面因素。目前中美利差仍位于历史相对高位，预计后续人民币汇率走势偏稳，港股市场估值、盈利有望迎来“双升”。

　　●小幅上调港股2020年港股盈利增速预期。根据贸易战最新情形，我们降低贸易摩擦对中国GDP增速负面拖累幅度的预测，并小幅上调2020年恒生指数、恒生国企指数盈利增速预测至7.1%、8.1%（前预测值6.7%、7.6%）。

　　●中美谈判进入第二阶段，关注“大选效应”。第二阶段谈判需关注两国在技术、金融领域的博弈，一旦科技与金融领域出现摩擦，其负面影响更加难以估量。

　　仅就贸易政策而言，考虑到美国两党在降低贸易赤字上的诉求基本一致，因此不排除大选后美国对华强硬贸易政策再次发酵的可能，但预计短期“喘息”将延续一段时间。

　　●风险提示：

　　美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、贸易格局恶化。

　　报告正文　　

　1中美经贸协议正式签署，美方加征关税由升到降　　

　　2020年1月15日，中美第一阶段经贸协议正式签署，协议包括序言、知识产权、技术转让等九个章节，涉及农业、制造业、科技、金融等多个领域；同时美国开始履行分阶段取消对华进口商品加征关税的承诺。我们将本次协议内容与关税减免条款概括为以下几方面：

　　（1）美国开始履行分阶段取消对华进口商品加征关税承诺：美国承诺30日后将1200亿美元的商品关税加征幅度降为7.5%，并取消1800亿商品关税加征计划；但另一方面，前期2500亿美元商品关税加征幅度不变，未来美方加征关税幅度仍有下降空间；

　　（2）中国扩大贸易进口：中国将扩大自美农产品(行情000061,诊股)、能源产品、工业制成品、服务产品进口，承诺未来两年进口规模在2017年基数上增加不少于2000亿美元；此外，中国对以上产品和服务的进口数量增加趋势将在2022至2025年保持；

　　（3）中国扩大金融开放，放宽金融领域准入门槛：中国将在2020年4月1日前取消所有保险行业的业务范围限制，同时放宽美国证券、基金、期货行业公司在国内业务限制；汇率方面，中美双方就避免竞争性贬值、制定汇率目标和提高透明度等达成共识；

　　（4）中美加强知识产权保护、规范技术转让规则：中美双方在保护商业秘密、知识产权、专利商标、打击盗版等领域达成共识；同时中美就技术转让方面的市场准入、行政要求、透明度等方面达成协议。

　2市场波动下降，人民币汇率企稳，小幅上调港股20年盈利预测