广发证券：震荡中加大对港股配置 关注超跌低估值板块

● 港股策略周论：为何港股不再跑输A股？

对于跨AH配置的资金而言，近期大家对港股的关注度明显回升，其市场表现较A股有所收敛。背后的逻辑何在？本期策论我们就此进行剖析。

年初以来港股显著跑输A股，但近期投资者预期有所扭转。9月以来港股估值有所企稳，盈利增长预期小幅反弹。体现到AH相对走势上，“A优于H”的趋势也未再延续，恒生指数小幅跑赢沪深300指数。

为何9月以来，港股不再跑输？内在逻辑如下：1）通胀上行隐忧：CPI超过3%掣肘国内货币政策，A股估值更为受压；2）盈利好转预期：当AH盈利周期上行时，港股弹性更强于A股；3）人民币汇率低波动：升/贬值对AH影响并不固定，但波动率下降利好港股相对表现；4）强势美元或近“尾声”：弱美元利于AH市场，但对港股刺激更明显；5）AH溢价高位：相对估值并不是“H优于A”的充分条件，但是一个很好的参考。

市场策略：震荡中加大对港股配置。中期内，我们仍看好香港中资股“盈利稳、估值升”带来的市场机会；板块配置上，继续关注“确定性”主线，短期关注超跌低估值板块的中资金融股、汽车、地产等；另外，布局部分稳定成长、估值仍具性价比的品种，如保险、软件服务等。

●市场概览与情绪跟踪

上周（10.21-10.25）恒生指数下跌0.2%，板块方面，恒生一级行业有所分化，能源业涨幅最大，资讯科技业表现相对疲弱。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。

●宏观流动性与估值跟踪

上周（10.21-10.25）人民币汇率保持稳定，10年期美债收益率小幅上涨至1.8%，中美利差小幅走阔至144BP。WTI原油价格56.6美元/桶。恒生指数PE 9.47倍，低于历史均值。

●一致预期EPS跟踪

上周（10.21-10.25）彭博对于恒生指数与国企指数19年EPS增速一致预期小幅上调。

●南下北上资金跟踪

上周（10.21-10.25）北上资金净流入35亿元，南下资金净流入14亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。

●风险提示

美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、贸易格局恶化。

报告正文

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港股策略周论：为何港股不再跑输A股？

上周港股表现相对较弱，恒生指数、恒生国企指数分别下跌0.2%、0.7%。板块方面，恒生一级行业有所分化，能源业领涨，资讯科技业跌幅最大。

对于跨AH市场布局的投资者而言，配置A股还是港股是大家始终关注的一个话题。今年前3个季度A股领涨全球主要股市，港股明显跑输，配置的天平倾向于A股。但从9月开始，AH市场相对走势开始企稳，港股甚至出现小幅跑赢，而近期投资者对港股的关注度也出现明显回升。

为何港股近期不再跑输？本期策论我们将首先对年内AH市场相对走势进行复盘，并解释造成AH背离的内在逻辑。而放眼未来，港股相对A股是否会不再跑输？甚至未来一段时间港股能否跑赢？上周策论基于通胀、盈利、汇率及估值角度分析。

1.1 年内港股显著跑输A股，但9月以来相对走势开始企稳

今年AH市场走势明显分化，沪深300指数年初至今累计上涨近30%，而港股表现较为疲弱，恒生指数年内仅小幅上涨3.2%。复盘年内AH市场相对走势，港股在两个阶段明显跑输：

1）一季度AH市场上涨，但港股涨幅弱于A股。Q1流动性和风险偏好的改善驱动AH市场同步上涨。受国内天量社融改善盈利预期、减税降费政策对民企占比更高的A股盈利增厚作用更明显、金融供给侧改革提振市场风险偏好等因素影响，A股上涨斜率显著大于港股。

2）5-8月港股遭遇盈利、估值的“戴维斯双杀”，再次跑输A股。1）5月中美贸易摩擦升级，随后人民币明显贬值，8月初人民币汇率进一步贬值破“7”；人民币贬值期间，港股一致预期EPS大幅下修；2）5月开始中美贸易摩擦反复，香港社会事件不断升级，市场紧张情绪加剧，港股估值出现回撤。

9月以来，港股估值有所企稳（图26），盈利增长预期小幅反弹（图2）。体现到AH相对走势上，“A优于H”的趋势也未再延续，恒生指数小幅跑赢沪深300指数。

1.2 9月以来，为何港股不再跑输？基于通胀、盈利、汇率及估值的维度