头部券商以先见行稳健 三个问号解读国泰君安得与失

　　既管理自己的钱，又管理客户的钱，证券公司年报篇幅比非金融企业更长，结构也更复杂。如何在动辄300页的年报中找出关键数据？核心指标背后有何含义？怎样通过一串串数字把脉证券公司的发展轨迹？上证报记者近日采访了多位非银金融行业分析师，就国泰君安2019年年报进行解读。

　　头部券商为何增速低于同业？

　　2019年，国泰君安实现营业收入299.49亿元，同比增长31.8%；归母净利润86.37亿元，同比增长28.8%。天风证券非银分析师罗钻辉认为，作为龙头券商，国泰君安业绩整体符合预期，保持了稳健增长。

　　不过，国泰君安的净利润增速略逊于可比同业。海通证券非银分析师何婷分析了三个方面的原因：第一，国泰君安权益类投行的实力弱于公司整体经营指标；第二，自营业务主要是非方向型自营，权益类较多配置在指数上，在2019年证券市场表现较好的背景下，其配置的指数基金表现略弱，对整体的投资回报略有拖累；第三，在风险计提方面，2019年计提信用减值准备约20亿元，同比翻倍。

　　从上述分析中，出现了分析证券公司年报时最关键的类目。何婷介绍：“证券公司的业务范围很广，主要分为经纪、投行、资管、信用、自营投资五大业务板块。按照轻资产和重资产业务进行归类，经纪、投行、资管属于轻资产业务，核心利润源来自业务牌照价值；信用、自营属于重资产业务，需要证券公司依靠资产负债表扩张展开经营。”

　　此外，要深入分析一家证券公司的行业地位和发展前景，净资产、净资本、ROE(净资产收益率)等要素也是投资者需要读懂的重要指标。

　　罗钻辉分析，国泰君安的净资产和净资本均位列行业第二，总资产位列行业第四。随着重资本化转型成为行业趋势、净资本成为核心监管指标，资本金实力已成证券公司的核心竞争力。国泰君安雄厚的资本实力及较强的风控和创新能力，会是国泰君安未来迈向顶尖投行的坚实基础。

　　ROE是衡量企业赚钱能力的指标，罗钻辉分析，2019年国泰君安的ROE为6.75%，较上年增加1.33个百分点。此外，公司的杠杆率由年初的2.65倍提升至3.08倍，资本中介和机构交易业务将实现突破，ROE有望迎来拐点，未来盈利能力可期。

　　五大业务亮点与风险何在？

　　在寻找国泰君安业务亮点时，何婷给出的答案是“均衡”。她说：“整体来看，国泰君安各条业务线发展均衡，主营业务保持领先优势，长期稳居证券行业一线。”

　　经纪业务是国泰君安的传统优势业务。2019年国泰君安经纪佣金净收入50亿元，市场份额占比6%，位居行业第一。随着行业佣金逐渐走低并接近经纪业务的成本，头部券商正在积极寻求财富管理转型。从年报数据可以看出，国泰君安领先同业的经纪业务获客优势已有所显现。

　　兴业证券非银分析师许盈盈认为，当前，财富管理及机构服务逐步成为证券行业业务发展的两大重要方向。国泰君安较早开始为客户提供全资产规划等投顾服务，2019年年末公司投顾人数已达2698人，产品库积淀约5000多个产品，其中89%是公募基金产品，月均保有规模超1600亿元。在此背景下，公司积极申请公募基金投顾资格并成为首批试点券商，未来公司个人金融业务有望迎来新的增长点。