飞科电器(603868)年报点评报告：渠道调整影响业绩增速，积极拓展海外市场

原标题：飞科电器(603868)年报点评报告：渠道调整影响业绩增速，积极拓展海外市场 来源：天风证券

事件：公司2019年实现营业收入37.59亿元，同比-5.46%，归母净利润6.86亿元，同比-18.83%，扣非归母净利润6.23亿元，同比-19.79%；其中，Q4收入10.39亿元，同比-10.28%，归母净利润1.56亿元，同比-30.36%，扣非归母净利润1.46亿元，同比-28.78%。公司2020Q1实现营业收入7.13亿元，同比-15.74%，归母净利润1.29亿元，同比-20.85%，扣非归母净利润1.25亿元，同比-17.44%。分红政策：公司拟现金分红每10股派发现金红利10元，共计分配现金红利4.36亿元，分红率为63.5%，股息率为2.63%。

收入端同比下滑，线下渠道调整中

公司营收同比连续四个季度下滑，且20Q1由于疫情影响继续呈现下滑的趋势。分品类看，19年公司营收占比65%和18%的主要产品电动剃须刀、电吹风营收同比分别为-11.13%和8.52%。公司营收水平下滑是由于公司主要产品营收下降所致。后续渠道调整结束，公司经营可能有望改善。从子公司净利润水平来看，主营业务为扫地 机器人 的深圳飞科机器人有限公司19年净利润为-0.18亿元，对公司整体利润水平有一定的影响。海外市场方面，19年公司海外收入实现0.36亿元，同比48.37%。

毛利率略有下降，促销和研发费用大幅上升

2019年公司毛利率为38.62%，同比下降0.37pct；其中19Q4毛利率37.66%，同比下降0.18pct。净利率为18.2%，同比-3.03pct。从费用端来看，公司2019年销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.64pct、+0.59pct、+0.93pct、+0.30pct。公司2019年投入研发费用0.85亿元，同比增长60.51%。19Q4季度，公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.71pct、+0.54pct、+1.98pct、+0.10pct。20Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.30、+0.79、+0.05、-0.03pct。

在建工程提升，现金流情况转好

19年在建工程5.21亿元，同比+114.09%；20Q1在建工程5.34亿元，同比84.44%，主要系主要为家用电器松江生产基地项目及浙江丽水丽景园产业基建项目投入增加。从现金流量表看，19年经营活动产生的现金流量净额4.67亿元，同比-15.7%，其中销售商品及提供劳务现金流入41.9亿元，同比-9.62%。20Q1经营活动产生的现金流量净额1.29亿元，同比239.5%。

投资建议：公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段，随着公司线下渠道的调整、海外市场的布局以及未来在厨房小家电品类上的扩张，预计公司经营情况将会好转。由于疫情对公司有一定的影响，根据公司19年的年报和20年一季报，我们预计20-22年净利润分别为7.2、8.5、9.1亿元(20-21年前值为8.8、9.6亿元)，对应动态估值分别为22.9x、19.4x、18.2x，维持“买入”评级。