【申银万国1队】内外共振创新低 走出熊途仍无期 —— 棕榈油专题报告

内外共振 创新低，走出熊途仍无期 —— 棕榈油专题报告

　　棕榈油产地印度尼西亚和马来西亚今年以来增产增库存，而出口却有所下降。7月以后马来西亚和印尼的产量和库存的上涨势头尤其明显。

　　国内油脂总库存高企，随着温度降低，棕榈油进入消费淡季，国内棕榈油库存预计将上升，而进口利润仍然较好，进口量稳定。

　　一、事件：　　11月以来，马来西亚衍生品交易所的毛棕榈油和大连商品交易所的棕榈油持续下跌，纷纷创出年内新低，马来西亚毛棕榈油近月合约更是创出2009年以来的新低。

　　二、驱动因素及未来发展　　棕榈油主产国印度尼西亚和马来西亚近3个月产量和库存增幅超预期，两国竞争性报价导致现货价格持续疲软。国内棕榈油消费进入淡季，但是进口利润仍然较好推动进口量稳定，库存预计将上升。另外，中美贸易关系有望出现转机，打消了市场对于国内食用油脂将进入去库存周期的预期。

　　产地棕榈油库存持续上升　　根据印尼棕榈油协会（GAPKI）的数据，今年1-9月份，印尼毛棕榈油产量为3508.4万吨，比去年同期增加519.9万吨。1-9月印尼出口棕榈油2404.4万吨，同比增加86.4万吨。截至9月底，印尼棕榈油库存460.2万吨，同比增加168.5万吨。

　　根据马来西亚棕榈油总署（MPOB）的数据，今年1-10月份，马来毛棕榈油产量为1586.22万吨，比去年同期减少28.01万吨。1-10月马来棕榈油出口量为1371.72万吨，比去年同期减少5.89万吨。截至10月底，马来棕榈油库存272.24万吨，去年10月底为220.33万吨，同比增加51.91万吨。

　　总的来说，今年产地棕榈油产量同比增加491.89万吨，增幅10.69%；出口同比增加80.51万吨，增幅2.18%；库存同比增加174.11万吨，增幅31.18%。

　　年初的时候，市场对于今年印尼的棕榈油产量预估是3950-4000万吨，结果，前9个月的产量已经超过3500万吨，全年的产量有望超过4300万吨，极值可能超过4500万吨，尽管今年印尼的棕榈油出口也有所增长，但是供应过剩的情况还是越来越严重：库存连续5个月维持在450万吨以上。

　　今年上半年，马来的棕榈油产量不及预期，但是7月份以来，产量连续4个月恢复性增长，10月的产量为196.5万吨，已经是近3年的第二高的单月产量。而马来西亚今年的棕榈油出口，一方面受到印尼的挤占，另一方面还受到印度上调进口关税减少进口的影响，今年1-10月出口同比小幅下降，尤其是7-10月份，出口同比减少近46万吨（7.7%），直接导致库存从223万吨上升到272.24万吨。

　　两大棕榈油主产国持续上升的库存，迫使7月份以来两国的出口报价开始竞争性地下降，特别是印尼，9月以后的船期的报价，始终比马来要便宜40-50美元/吨（往年一般便宜20-25美元/吨）。目前2019年1月船期的印尼的CNF报价是510美元/吨，换算成到中国南方港口的完税成本为4315元/吨，而11月1日的时候，报价还是555美元/吨，到港完税成本4700元/吨。

　　11月到明年2月，马来西亚和印尼将进入季节性的减产周期，但是同样也是消费淡季。加上印度短期内不可能降低进口关税，而原油价格的下跌也导致棕榈油制生物柴油的利润明显下降。所以未来3个月，产地的棕榈油库存很难出现明显下降，甚至基于今年的产量情况，大概率库存将继续上升，所以11月以来，马来西亚衍生品交易所毛棕榈油价格的加速下跌，反映的是未来一个季度产地棕榈油的悲观和无助的预期。