股指期货】风险偏好难升 期指维持对冲思路

      12月共20个交易日，纵观十二月行情，市场震荡走低。最终，12月上证综指下跌3.64%至2493.90点，创业板指下跌5.93%至1250.53点。行业板块多数收跌，仅有餐饮旅游、电力及公用事业、食品饮料小幅收涨，医药、非银金融、石油石化及电子元器件领跌。

       三大期货品种集体收跌，其中IH跌幅较大，IC跌幅略小。12月股指期货迎来第三次松绑落地，市场流动性有所回升，期指成交量及持仓量均有增加，其中IC增幅较大。从基差水平来看，期现价差先强后弱，IF合约月底回到贴水状态，IH升水有所收窄，近月转为小幅贴水，IC合约月下旬贴水集体走扩。IF及IH远-近月价差先扬后抑，IC远-近月价差呈现V型走势。从跨品种来看，IC/IF、IC/IH、IF/IH比值先扬后抑，整体小幅反弹。

l 后市展望及策略建议

综合来看，虽然从过去经验来看第一季度出现春季躁动的概率较大，跨年资金回流造好年初流动性，但工业企业利润增速转负及制造业PMI跌落至荣枯线下方等宏观数据超预期走弱，金融数据显示“宽货币”到“宽信用”渠道仍未畅通，目前来看企业盈利增速的下滑还未看到拐点迹象，系统性风险尚存，市场流动性虽然较为充裕，但资金回流意愿偏弱，预计一月走势或延续弱势震荡，叠加外盘股市联动，风险偏好难有修复，建议股指以对冲思路为主，继续看好阿尔法策略等市场中性策略。仅供参考。

1.  期指市场回顾

1.1 股票指数震荡走低

       12月共20个交易日，纵观十二月行情，市场震荡走低。最终，12月上证综指下跌3.64%至2493.90点，创业板指下跌5.93%至1250.53点，三大指数中沪深300指数下跌5.11%，上证50指数下跌5.56%，中证500指数下跌4.77%。行业板块多数收跌，仅有餐饮旅游、电力及公用事业、食品饮料小幅收涨，医药、非银金融、石油石化及电子元器件领跌。 

1.2 股指期货市场流动性回升

        三大期货品种集体收跌，其中IH跌幅较大，IC跌幅略小，IF1901合约月跌4.63%，IH1901月跌5.39%，IC1901合约下跌4.22%。

        12月股指期货第三次松绑落地，将IF及IH交易保证金标准调整为10%，IC交易保证金标准调整为15%；日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手；平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之四点六。因此，市场流动性有所回升，期指成交量及持仓量均有增加，从成交情况来看，IC合约增幅较大，IF、IH、IC 12月日均成交量较11月均值分别增长了43.15%、16.79%、54.36%。持仓量增幅小于成交，相较而言IC合约亦增幅最大，IF、IH、IC 12月日均持仓量较11月均值分别增加17.13%、14.24%、17.96%。

        从基差水平来看，期现价差先强后弱，IF合约月底回到贴水状态，IH升水有所收窄，近月转为小幅贴水，IC合约月下旬贴水集体走扩，截止12月28日，IF、IH及IC主力分别贴水0.49%、0.28%、1.14%。另外，IF及IH远-近月价差先扬后抑，IC远-近月价差呈现V型走势。

       从跨品种来看，IC/IF、IC/IH、IF/IH比值先扬后抑，整体小幅反弹。截至12月28日，IF/IH主力合约点数比值小幅回升0.60%回升至1.3102，IC/IF主力合约点数比值回升0.66%升至1.3753，IC/IH主力合约比值反弹1.27%至1.8020。

2.  市场基本面分析

2.1 宏观数据延续下滑，静候政策效果显现

       从国内经济的宏观层面来看，十二月发布的经济数据整体延续下滑趋势，国内经济处于下行阶段且未来一段时间将持续承压，等待减税及逆周期调节的成效兑现。

        从推动经济的动能来看，三大马车都被牵制。消费方面，11月数据继续回落，中国11月社会消费品零售总额增速跌至8.1%，较10月回落0.5%，低于市场预期。固定投资数据继续小幅回暖，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.9%，增速比1-10月份回升0.2个百分点，连续三个月回升，主要是制造业投资继续改善，1-11月制造业投资同比增长9.5%，增速比1-10月份提高0.4%，连续八个月回升，基建及房地产投资增速则持平前期，但房地产销售面积增速及开发景气指数则有所回落。进出口方面增速大幅回落，按美元计，中国11月出口同比增长5.4%，前值18.2%，进口同比3.0%，前值21.4%，大幅低于上月和预期水平，一方面是前期基数较大，另外前期贸易抢跑力度减弱，未来需求有所透支，加上全球经济放缓及中美贸易等因素影响，进出口压力较大。