招商银行(600036)深度报告：金融科技护城河

坚守零售银行的核心逻辑

    招商银行是国内最知名的零售银行之一。长期以来，招商银行坚守银行零售业务的核心逻辑，紧紧围绕“以提升客户体验为中心”的战略目标，不断通过技术和理念的创新，巩固其先发优势。目前，招商银行处于新一轮的创新变革之中。

    前端率先全面跃进App 经营时代

    招商银行坚持“移动优先”战略，集中力量打造两大App，加快推进App经营取代卡片经营，重新定义零售银行服务新边界。2018 年初，招商银行提出把MAU（月活用户数）作为北极星指标，为了更好推进MAU，招行App7.0 重点探索高频生活场景，将“生活”提到中心地位，构建“金融+生活”生态圈。招商银行希望通过开放用户体系的做法，先获客，通过生活场景培养用户的活跃度和留存度，再向原有的账户体系导流。2019 年，招行App8.0 迭代上线，宣布走开放策略，与优质合作伙伴共建财富生活场景，以弥补招商银行在科技人员、信息技术等方面与互联网企业的差距。

    中后台建设对标金融科技公司

    招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。

    投资建议

    我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App 经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44 元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。

    风险提示

    多种因素可能会对我们的判断产生影响，包括估值的风险、业绩变动的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等。