李迅雷：中国经济周期实质就是地产周期 详解中泰时钟

　　上游可选择工业用电量指标作为代表指标；其次是粗钢产量，再其次是水泥产量。

　　下游的汽车销量与名义GDP相关性较弱，而社会消费品零售总额则与名义GDP相关性更显著；此外，名义GDP与净出口之间没有显著性，而与进出口总额指标的显著性最高。

　　长期利率水平变化的大趋势与产出水平保持一致，且产出水平一定程度上领先于长期利率的变化。但在发生强力的货币政策干预时（如13年下半年银行间回购利率大幅抬升），两者才会背离，但短期的背离不是常态。

　　名义GDP与公司盈利相关性更高；产出水平影响股市的大趋势，但几乎没有领先效果，提前预判产出水平的变化趋势才有意义。过去十几年名义GDP增速与上证综指的走势来看，大的趋势多数时间是匹配的，大的明显背离只在2015年发生过一次。

　　商品期货价格对宏观经济比较敏感，历史表现来看，南华商品指数走势与名义GDP增速具有显著的正相关性；从领先滞后关系来看， 大多数时候是同步的。

　　中泰时钟的释疑解惑

　　中泰时钟自2017年初推出以来，受到业界广泛关注。交流中对我们提出的较普遍的需求是精简各个维度的指标体系，提升模型决策过程的直观性和可解释性。本篇报告从中泰时钟的四个维度（产出、通胀、政策和资产间联动关系）中的产出维度入手，从上游供给和下游需求角度分别挖掘最具代表性的指标来刻画经济产出水平，最后探讨了经济产出与股市、债市和商品的关系。

　　中泰时钟产出维度指标筛选

　　从经济产出总体水平、上游供给和下游需求三大块入手，分析和对比了常用的宏观指标，结合各指标的公布时间、数据质量和领先滞后关系，初步筛选了具有代表意义的指标。

　　数据质量问题及处理方法

　　对宏观指标做量化统计分析面临的一个较普遍的问题是：指标的异常值、数据质量和统计口径的变化等容易对统计结果造成严重干扰。在清洗和修正这些数据问题时借助了宏观研究团队的主观经验。本文介绍了一些宏观指标共性的问题和较统一的量化处理方法，如春节对1、2月份数据的影响、淡季的同比增速容易出现异常值、统计局统计样本变化造成公布的绝对数值和同比增速相背离等。

　　定量评估各宏观指标对经济产出水平的解释力

　　以名义GDP增速为被解释变量，初选的上、下游指标为解释变量，采用逐步回归模型分析各指标的解释力度。结果表明，房地产投资、进出口总额和社会消费品零售总额对名义GDP增速存在最显著的解释力。

　　风险提示

　　1、回归模型均基于历史数据。本文所采用的数据均为统计局等机构公布的历史数据，回归模型系数均依据历史数据取得，未来存在统计口径及数据质量变化的风险。

　　2、模型所处环境变化风险。模型建立在过去十几年的经济环境之上，未来存在经济环境发生较大变化而使得模型效果减弱的风险。

　　★ 目录 ★

　　一．中泰时钟产出维度指标筛选

　　二．数据质量问题及处理方法

　　2.1月度异常值问题

　　2.2统计样本调整导致同比增速数据与绝对数值背离

　　2.3两种增速计算方法：滚动环比及滚动同比

　　三．经济产出的刻画

　　3.1经济产出水平：名义GDP与公司盈利相关性更高

　　3.2 各指标解释力度

　　四．定量评估各宏观指标的解释力

　　4.1采用逐步回归模型检验各指标

　　4.2 逐步回归模型结果

　　五．产出维度对债市、股市和商品的影响

　　5.1 经济产出与债市

　　5.2 经济产出与股市

　　5.3 经济产出与商品