美国乙醇工厂憋停过半 玉米需求&豆粕供应天上人间

　　原标题：美国乙醇工厂憋停过半，玉米需求&豆粕供应天上人间

　　背景

　　自3月中旬原油暴跌以来，市场对可再生能源市场的关注度变得越来越高。原油的超低价格令生物燃料的性价比大幅下滑，市场担忧这将对各国的可再生能源使用量形成冲击，削减对应原料的需求，因而我们看到了近期美玉米(玉米基燃料乙醇产量大降)、植物油(生柴产量存疑)及原糖(糖基乙醇产量大降)价格的下跌。

　　但由于近些年来原油价格并未处于太高的位置，生物燃料的商业掺混用量并不多见，当前各国使用的生物燃料以政策性掺混为主，大多有相应可再生能源政策或法规的约束，主要目的除了环保减排之外，还在于节省外汇开支，增加国内就业。因而，除了部分财政薄弱难以发放补贴的小国之外，阶段性的原油价格低迷其实并不会对生物燃料的政策性掺混形成太强的冲击。

　　但另一个因素的影响可能更大，那就是新冠疫情对能源市场需求的冲击。为了限制新冠疫情的传播，包括美国在内的许多国家纷纷采取了对居民外出进行限制的措施，经济活动的收缩程度甚至超过了大萧条。在政府限制居民出行及商业活动的情况下，居民开车出行的频率显著减少，导致汽油和燃料乙醇需求大幅下滑，对乙醇的价格及工厂开机率形成了强烈的冲击。其中，以美国最为典型。截至3月27日当周，美国国内燃料乙醇产量为840千桶/日，较前一周大降16%，亦刷新2014年以来的历史低位。

　　来源：EIA，中信建投期货

　　那么，美国乙醇需求究竟受到了多大冲击？对玉米需求有多大的影响？又会多大程度上改变供需平衡表并作用于价格？本文通过估算美国能源市场的需求变化，试图对上述问题进行分析。

　　疫情对美国乙醇需求的冲击

　　在对美国的乙醇需求进行分析之前，首先需要明确的一点是，低原油价格对燃料乙醇的掺混比例不会产生太大影响，因掺混商需要完成EPA下发的义务掺混量，否则将面临处罚。

　　根据美国可再生燃料标准RFS2，从2008年到2022年， EPA每年对以下四类生物燃料的强制掺混量制定要求：纤维素生物燃料、生物柴油、高级生物燃料(包含生物柴油)和乙醇。其中，乙醇通常作用常规可再生能源，用量上限为150亿加仑。

　　来源：FDD，EPA

　　美国法律规定汽油中乙醇的掺混比例应限制在10%以内，在2007年RFS通过时，它预计2015年美国的汽油消费将达到1500亿加仑，2015年乙醇掺混目标的上限设定为150亿加仑正好是预估的汽油消费的10%。然而，在高油价和经济下行的共同作用下，美国国内实际的汽油消费几乎在RFS通过后就开始下降，这导致若按RFS规定，2013年起乙醇的掺混比例就已经超过10%了，这也是至今仍存在争议的点。在过去的几年里，美国国内乙醇掺混率略超10%，我们预计这一情况并不会因为阶段性的原油低价就发生彻底改变(但因汽油价格相对低，乙醇阶段性掺混率可能会有一些下调，但为便于后期分析，暂假定掺混比例不变做分析)。

　　利用EIA在《每周石油状况报告》中发布的汽油库存和产量数据，我们可以很容易地推算出美国每周汽油的使用量，如下图所示。数据显示，截至3月27日当周，美国国内汽油使用量急剧下降14%至759万桶，远低于2019年同期和五年平均水平。但这显然还未反应最差的情况，因为这一周以来美国又实施了更多的与疫情相关的限制措施。交通统计数据和污染水平提供了对行驶里程和汽油使用量一致的定性指标：《纽约时报》最近的一篇文章称，美国主要城市的交通流量下降了40%-60%，空气污染也相应减少了很多。

　　来源：EIA，中信建投期货

　　为了对美国全国的汽油需求下滑幅度作出估算，我们基于美国每个州实施的限制措施，先假定不同限制程度对汽油使用量的影响，然后按其所占汽油需求的比例加权计算影响。具体步骤如下：