恒邦股份(002237)深度跟踪报告：冶炼确保盈利释放 矿产金增长值得期待

具备领先的黄金冶炼能力，技术与规模优势明显。公司自有辽上金矿和大股东核心金矿进入实际开发阶段，矿产金产量迈入新台阶。随着后续江铜黄金资产的注入和潜在并购优质黄金资产，中型黄金矿业公司的成长路径更加明确。给予公司2020 年32 倍PE，对应目标价18.88 元，维持“买入”评级。

辽上金矿投产在即，矿产金产量迈入新台阶。截至2019 年底，公司拥有黄金储量112.01 吨，其中辽上金矿经过勘探，于2018 年增储至75.53 吨金资源储量，相比原储量增加734%，成为公司最主要的金矿，并且仍具较大的找矿潜力。辽上金矿2020 年进入实质扩建阶段，我们预计将于2022 年建成投产，满产后矿产金产量3.5-4 吨，给公司带来的自产金增幅约233%，并且主力金矿品位高达4 克/吨，较低的克金成本将给公司在金价上涨周期中带来充分的利润释放。