中金：上市公司盈利压力有多大？

本篇文章我们将主要通过梳理各方面信息，尤其是目前披露的A股一季报预警来估测上市公司的盈利情况。试图回答以下几个关键问题：

一季度业绩可能下滑多少？

非金融行业盈利下滑幅度可能达到30-40%。因为：1）按可比口径今年一季度业绩预警向好（预增、续盈、略增、扭亏）比例为23%，超过金融危机时期（2009年一季度为27%）创下有数据以来的新低；2）2009年一季度非金融负增长38%，其中当时披露了业绩预警的非金融公司负增长108%。相比之下，估算今年一季度披露预警公司业绩下滑34%左右，非金融下滑38%左右（扣除农业下滑53%左右）。已披露公司一季度业绩增速下滑的中值在48%左右。3）历史来看上市公司收入和盈利增速与名义GDP及工业企业经营情况有较强相关性。一季度名义GDP下滑5.3%，按此自上而下测算对应的一季度A股上市公司非金融业绩增速下滑39%左右。1-2月工业企业盈利增速下滑38%，略低于金融危机低点（09年1-2月为-37%）。

图表: 从去年经验来看，一季报的业绩预警披露基本在4月17号接近尾声

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止至4月17日；左轴：家数）

图表: 2020年一季报的业绩预警向好比例仅为30%，为2008年金融危机以来的最低水平

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止至4月17日）

图表: 如果用可比口径（2008年以前上市的公司）， 2020年一季报的业绩预警向好比例为23%，超过2008年金融危机创下有数据以来的新低

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：数据截止至4月17日）

图表: 分板块来看，主板非金融的业绩预警向好比例仅为23%，已经低于2008年金融危机时期，创下历史阶段新低。创业板业绩向好比例也为开板以来的最低值。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：1.其中科创板目前有可比数据的披露公司只有2家，样本较少，并未显示比例值。2.数据截止至4月17日）

图表: A股非金融收入增速与名义GDP有较强相关性

资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部

图表: 工业企业盈利与A股非金融公司盈利增速存在相关性

资料来源：万得资讯，Factset，中金公司研究部

哪些行业业绩压力较大？

按业绩预警中枢值估算，已披露预警的公司中农业（如牧原和温氏股份一季度业绩增速均在500%以上）、汽车（长安、江铃等业绩增速超100%，受益于去年低基数）、电子（板块预警中枢值业绩增速11%，立讯精密、歌尔等龙头公司一季度业绩维持较高增长）、食品饮料（部分基础消费类的企业疫情期间业绩增长较好，如三全食品、克明面业等）、部分休闲娱乐及互联网企业（涉及游戏娱乐、在线消费/办公领域业绩较好，如三七互娱、姚记科技等）业绩增长相对稳健。受疫情影响一季度业绩增长明显下滑的行业可能主要来自偏周期的航空机场（如深圳机场预告一季度首亏）、公路铁路、建筑、房地产（如招商蛇口一季度业绩负增长近80%）以及部分消费相关的如餐饮旅游、纺织服装、家电（如格力电器一季度业绩负增长超70%）等。具体行业和个股层面的梳理请参见报告正文。

图表: 1Q20行业业绩预警向好比例均低于50%，其中医药生物、电子、电力等行业1Q20业绩向好比例较高，航空机场、公路铁路物流等业绩向好比例较低