索菲亚2019年报点评:大家居战略持续深化,全方位变革重塑核心竞争力【公司研究

原标题：长城证券--索菲亚2019年报点评:大家居战略持续深化,全方位变革重塑核心竞争力【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

全方位变革重塑核心竞争力,Q4经营明显改善,全年业绩符合预期。实现营业收入76.86亿元,同比+5.13%;实现归母净利润10.77亿元,同比+12.34%;扣非后归母净利润9.71亿元,同比+5.89%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入11.85/19.57/21.69/23.75亿元,同比分别-4.67%/+12.18%/+2.42%/+7.69%;实现归母净利润1.07/2.84/3.29/3.58亿元,同比分别+3.69%/+6.84%/+1.87%/+33.79%;扣非后归母净利润0.79/2.69/2.89/3.33亿元,同比分别-18.32%/+7.67%/-9.77%/+33.65%。2019年公司对品牌、渠道、组织架构等方面进行全方位梳理与变革,将主品牌“索菲亚”的品牌战略升级为“柜类定制专家”,品牌定位更加清晰。

大家居战略继续深化,电商引流效果显著。分产品看,衣柜及其配件、橱柜及其配件、木门、家具家品分别实现营业收入61.76、8.51、4.30、1.88亿元,同比分别+1.90%、+20.14%、+28.98%、+18.76%;橱柜与家具家品继续实现快速增长。细分产品中,衣柜收入占比由2015年的50.5%逐年下降至24.1%;装饰柜收入占比由2015年的9.3%上升至16.6%;橱柜收入占比由2016年的9.2%上升至11.1%;组合柜、书柜电脑台等产品收入占比也逐渐提升。全屋定制的大家居战略持续深化,产品结构日趋均衡。从客户来源构成看,2019年自然客流占比较去年下降10pcpts至41%;电商及熟人推荐客流占比分别提升7pcpts/ 2pcpts至27%/ 19%。公司在各大电商平台及短视频平台的布局效果显著,一线城市电商引流客户占比超过45%。

盈利能力维持稳定,衣柜毛利率超40%,木门盈利快速上升。毛利率方面,2019年公司综合毛利率同比-0.24pcpts至37.33%;其中衣柜及其配件、橱柜及其配件、木门、家具家品毛利率分别为40.49%、28.54%、15.85%、15.98%;同比分别+0.46pcpts、+0.56pcpts、+4.06pcpts、-8.65pcpts。除家具家品外,其他品类毛利率均有所上升;其中木门业务逐渐放量步入正轨,盈利水平明显好转。期间费用率维持稳定,同比略+0.14pcpts至20.39%;其中,销售费用率+0.38pcpts至9.96%;管理费用率(含研发费用率2.41%)同比-0.25pcpts至10.1%;财务费用率同比+0.01pcpts至0.33%。净利率受公允价值变动收益及所得税影响同比+1.05pcpts至14.24%。

现金流及周转保持健康。现金流方面,公司2019年实现经营现金流13.01亿元,同比+18.32%;经营现金流/经营活动净收益比值为107.76%;销售现金流/营业收入同比-2.44pcpts至108.42%。运营效率方面,公司2019年净营业周期-4.36天,同比上升5.13天;其中,存货周转天数23.98天;同比上升0.72天;应收账款周转天数25.77天;同比上升10.25天;应付账款周转天数54.1天;同比上升5.83天。

经销商优化提质,客单价同比增6%至11592元。主品牌索菲亚实现收入66.05亿元,同比+3.31%;其中经销商渠道收入55.39亿元,同比-1.8%;直营收入2.27亿元,同比+10.7%;大宗实现收入8.08亿元,同比+58.1%。经销商渠道:2019年公司继续进行经销商优化及管理机制的革新,优化经销商95位。截至2019年末,索菲亚品牌经销商1500多位,专卖店同比下降99家至2501家(不含超市店137家及大家居店);客单价同比+5.8%至11592元/单。司米橱柜快速增长,实现收入8.79亿元,同比+21.99%,并实现首年盈利2344.05万元。截止2019年末,司米橱柜龚拥有经销商833家(80%+为索菲亚经销商),独立司米门店845家。索菲亚·华鹤木门于2019年完成品牌升级,实现营业收入1.91亿元,19年末“索菲亚木门”/“华鹤木门”独立门店分别为227/163家,另有融入店超过470家。公司渠道策略重心从独立店向大家居店持续转变,2019年大家居店新增118家至216家。

投资建议:大家居战略稳步推行,电商引流效果显著,司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利,20年疫情或造成部分销售推迟,对全年影响有限。预测公司20-21年EPS分别为1.23元、1.35元,对应PE分别为14X、13X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:疫情影响超出预期;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。