捷昌驱动2020年事件点评报告1：关税豁免超预期，迎来戴维斯双击

　　捷昌驱动(603583)

　　事件内容

　　2020年3月22日公司公告部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内，排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日，涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元左右，具体金额将以海关实际额外加征关税为准。本排除有效期结束前，公司与客户将重新发起关税排除申请，但未来排除加征关税存在不确定性和不稳定性。

　　事件点评

　　关税豁免在时间和空间上均超预期

　　时间上原来预计减免关税会在下半年中美第二阶段谈判时会发生；幅度上认为可能像中美第一阶段谈判加征关税减半。因此，本次关税豁免在时间上提前了半年；在税率降低方面直接豁免，并且豁免期到期后还可重新申请，意味着关税可能不再加征。关税豁免在时间上和幅度上都超出了预期。对于公司毛利率和估值的恢复具有重要的提振作用。

　　捷昌中长期收入增长具备可持续性

　　长期看好线性驱动产品在智能控制领域的应用以及捷昌驱动的竞争优势。智慧办公驱动系统在北美市场份额持续提升，后续欧洲和国内市场也将放量增长。我们预计19~21年智慧办公驱动系统销量CAGR达到37%，超过行业21%的增速；2022年60后进入老龄化，加之扶持老年用品发展的政策出台，医疗康护驱动系统需求有望换挡提速接力增长。

　　盈利预测及估值

　　预计2020年由于关税退税增加6400万元非经常损益，并且2020年、2021年智慧办公驱动系统毛利率有望恢复到加征关税之前的水平，调增2020年、2021年净利润预期，预计2019-2021年净利润分别3.00亿元、5.00（+20%）亿元和6.07（+6%）亿元；扣非后净利润增速分别为18%、45%和39%，CAGR为34%。对应PE23倍、14倍和11倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响的不确定性，我们给予公司2020年0.8倍peg，对应目标PE为27倍，目标价为75.84元/股。给予买入评级。

　　股价催化剂

　　1）欧洲或国内市场取得重大突破；2）中美第二阶段谈判取得积极进展；3）国家扶植老人用品政策出台；4）季度业绩超预期

　　风险提示

　　1）人民币兑美元汇率大幅升值；2）钢材价格持续大幅上升；3）中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功