五道口金融学院田轩谈瑞幸造假：中国资本市场最该思考的事

原标题：五道口金融学院田轩谈瑞幸造假：中国资本市场最该思考的事 来源：创业邦

事件占领了约80%的屏幕空间，大多是深挖瑞幸商业模式、或是财务造假背后资本炒作的内幕……不过，在瑞幸事件刷屏两天后，我觉得所有正常人和非正常人所能说的话，成千上万的公众号们已经说得差不多了。

所以，今天咱们换一个角度，谈一谈对于瑞幸造假，中国资本市场应该进行的反思。01.为做空者“正名”

首先，我们把瑞幸事件做一个简单的还原：

4月2日，愚人节后的第一天，瑞幸咖啡上演了一出史无前例的自爆——直接公布一份“伪造22亿元交易”的内部调查报告。随后股价以最快速度闪崩，40分钟5次熔断，股价暴跌78%，逾300亿市值蒸发。这场调查的导火索，就是1月31日，被称为中概股杀手的做空机构——浑水（Muddy Waters Research）发布的匿名做空报告。报告人声称，他们雇佣了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡小票，总共录制了11260小时视频，包括“620个直营店，981天营业日的全部营业时间监控录像”得出结论瑞幸去年三四季度分别虚报销量 69% 和 88%。接下来，瑞幸咖啡可能面临投资者的集体诉讼以及美国证券交易委员（SEC）的巨额罚单，甚至摘牌走人。

事后复盘来看，瑞幸的这次暴跌与浑水的沽空可能并没有直接关联，暴跌的导火索应该是4月2日晚瑞幸自曝的公司财务造假。但无论如何，浑水所扣下的扳机无疑是使瑞幸这次被“爆头”的主要原因之一。

浑水，这家被称为“做空中国近十年”的“中概股杀手”，再一次成功猎杀中国公司。

既然被称为中概股杀手，那瑞幸显然不是第一家遭浑水做空的中国公司。2010年成立的浑水公司，做空的上市公司涉及全球各国，其中有18家都是中国企业。

成立之初就专攻中概股的浑水，先后做空了东方纸业、绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业、分众传媒、新东方、网秦、展讯通信、辉山乳业等公司。细数浑水公司做空的这些企业，大多数公司最终都走向了退市。2010年绿诺国际在浑水发布做空报告23天后从纳斯达克退市；2011年中国高速频道被浑水做空后也惨遭退市……除此之外，也有个别比较“幸运”的企业——分众传媒在退市后又借壳上市A股；新东方丝毫没有受到做空报告的影响，在短暂的波动后重新升势。

当然，浑水也不是唯一一家令中国公司胆寒的“秃鹫”公司。另一家比浑水更“资深”的做空机构香橼（Citron Research）从2006年开始对超过20家中概股公司发动做空攻击，其中16家股价跌幅超过80%，7家已退市。

因为港股、美股完善的做空机制，同时又没有涨跌停板的限制，做空引导的暴跌常常能在一天之内使得上市公司市值轻轻松松腰斩，这背后是巨大社会财富的幻灭。于是，类似浑水这样的做空机构，在传统道德范畴上，常常被形容为阴险的毒蛇、贪婪的秃鹫、恐怖的魔鬼。

上市公司惧怕空头、股民痛恨空头，甚至不少国家政界领袖也对空头咬牙切齿：著名金融大鳄索罗斯，1997年开始做空泰国货币，导致泰国官方外汇损失惨重，继而引发东南亚金融危机，马来西亚央行几乎破产。时任马来西亚总理的马哈蒂尔痛斥索罗斯是“强盗”，抢劫了马来西亚几十年发展的经济成果。

那么，被公众比喻成乌鸦、秃鹫、鬣狗一类食腐动物的做空者，真的应该被谴责吗？

答案是否定的。

有网友做过一个很形象的比喻：大自然的进化过程中，食腐动物虽然长相猥琐、丑恶，但却是不可或缺的一环——它们能够促进优胜劣汰，能够清洁环境、加速物质能量循环，让生态环境保持平衡。

空头在资本市场中的角色，也与食腐动物类似。

首先，根据我10多年来的研究，在促进企业创新的资本力量中，一个很重要的机构投资者就是做空者。正因为有做空者在市场上像幽灵一样的存在，它给企业的高管造成了很大的震慑力和威慑力，让他们能够更加兢兢业业地为企业的长期增长而努力工作，所以会加大对创新的投入。

“苍蝇不叮无缝蛋”，蛋有了缝，就会很快腐败。苍蝇的到来，只不过加速了腐化的过程。即使没有苍蝇，蛋也早晚会臭的。