东北证券：北新建材买入评级

石膏板行业巩固龙头地位，防水材料和轻钢龙骨业务齐头并进。公司在保证石膏板市场份额始终稳定在55%左右的前提下，实现产品优化，巩固龙头地位。同时稳健有序地推进防水材料和轻钢龙骨业务的发展。2019年北新建材营业收入133.23亿元，同比增长6.03%。受到美国诉讼案影响，归母净利润为4.41亿元，同比下降82.11%。诉讼费用为一次性影响，未来不确定性因素有望消除。

石膏板成本优势明显，规模效应持续扩张。公司营业收入的80%以上来源于石膏板，上游石膏和护面纸的成本也在不断降低。公司早在2006年开始抢占脱硫石膏资源，相比天然石膏价格更便宜，经济效益更优，运输成本更低。护面纸方面，尽管国废价格近年来有上升趋势，但旗下纸业龙头泰和自产自销，整体自供比率达37%，成本可控。2019年北新建材石膏板产品产量19.94亿平米，同比增长5.89%；石膏板销量19.66亿平米，同比增长5.19%；同时保持33.70%的高毛利率，经营稳健，规模效应日益显现。

进军千亿防水市场，有望打造新利润增长点。公司2019年先后收购四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指70%的股权，成功进军防水行业。并表防水业务营业收入为2.05亿元，占公司营业收入的1.54%。未来北新有望借助央企资源，整合防水市场，发挥品牌优势和渠道优势，放大防水材料和石膏板业务的协同效应，带来新利润增长点。

主业经营稳健，维持“买入”评级。公司2020-2022年实现营业收入149/167.8/189.98亿元，同比增长12%/13%/13%；实现归母净利26.58/33.07/40.84亿元，同比增长503%/24%/24%，对应EPS为1.57/1.96/2.42元。当前股价对应2020-2022年PE为15/12/10倍，给予“买入”评级。公司石膏板龙头地位稳固，防水材料业务布局值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：大盘系统性风险，地产竣工端需求不及预期 。